华福证券 8月美国非农就业数据点评：就业市场延续紧平衡

摘要

华福证券指出，8月美国新增非农就业大幅反弹至16.2万人，远超市场预期的5.5万人，创今年3月以来新高，7月前值由-2.3万人上修至2.1万人、6月由2万人上调至3.1万人，两个月累计上修5.5万人，1-8月累计新增64.3万人，明显高于去年同期的15.6万人，劳动力需求底部企稳。 结构上，休闲酒店（+6.2万人）与政府部门（+3.5万人）贡献主要增量但月度波动特征强，信息技术（-2.3万人）与金融业（-1.1万人）在AI人力替代约束下继续收缩。 失业率持平于4.1%，劳动参与率回升至61.6%，7月JOLTS职位空缺727.1万人、劳动力缺口走扩至35.5万人，市场维持供给走弱、需求企稳的紧平衡格局。 名义时薪同比降至3.1%，续创2020年疫情以来新低，但7月实际时薪同比转负至-0.2%，而PCE同比维持3.7%且油价再度上行，通胀存在反弹风险。 数据发布后，9月加息概率由49.4%升至60.4%，12月前至少加息1次的概率从82.6%升至86.8%，2年期美债收益率上行2bp至4.36%、10年期基本持平于4.77%。 报告认为美联储远期加息概率趋于上升，2年期美债利率仍有进一步上行空间，长端利率受债券供需格局恶化约束大概率易上难下。

主要观点

• 8月新增非农就业大幅反弹至16.2万人，远超预期的5.5万人，创今年3月以来新高；7月前值由-2.3万人上修至2.1万人，6月自2万人上调至3.1万人，两个月累计上修5.5万人，扭转4-7月持续回落态势

• 累计维度印证劳动力需求底部企稳：2026年1-8月新增就业合计64.3万人，远高于去年同期15.6万人；私人部门8月新增12.7万人，近三月均值7.5万人，止跌回升

• 行业结构上，休闲酒店与政府部门分别新增6.2万人、3.5万人贡献主要增量，但两行业上月分别减少2.1万、5万人，本次反弹月度波动特征较强、持续性存疑；休闲酒店近三月平均新增仅-0.4万人，低于过去一年1.46万人的月均

• 政府就业负向拖累显著缓和：2025年政府累计裁员28.8万人，今年1-8月仅缩减4.8万人；教育保健新增2.9万人仍是就业增量核心支柱，建筑业、制造业分别新增2.2万、1.6万人，或受益AI资本开支带动的数据中心建设扩张与制造业回暖

• 科技与金融就业收缩大方向未改：信息技术8月再度收缩2.3万人、金融业下滑1.1万人；信息产业自2024年初高点累计流失岗位21.8万人，金融业较2025年5月高点累计缩减12.5万人，AI产业化人力替代效应仍在

• 失业率持平于4.1%符合预期，就业人口增加56.9万人、失业人口上升11.5万人，失业率实际读数由4.09%升至4.14%，体现供给端改善；临时待业求职增加6.2万人、主动离职上升12.1万人，企业裁员导致失业减少8.2万人，裁员意愿降温

• 劳动参与率止跌回升至61.6%，高于预期的61.5%；25-54岁核心适龄参与率维持83.4%，16-19岁青年反弹0.8个百分点至35.7%、55岁及以上回升0.3个百分点至37.2%，但受AI替代基础岗位与老龄化约束，改善可持续性存疑

• 劳动力市场延续供需紧平衡：7月JOLTS职位空缺回升至727.1万人（前值下修至718.2万人，低于预期），职位空缺率反弹至4.4%，由职位空缺与失业人数之差衡量的劳动力缺口走扩至35.5万人

• 名义薪资增速温和：8月平均时薪环比回升至0.3%持平预期（前值0.1%），同比降至3.1%续创2020年疫情后以来新低，工资通胀压力明显缓解；分行业看公用事业薪资同比6.81%显著领先，商业服务、教育医疗分别仅2.42%、1.79%垫底

• 实际薪酬承压：7月实际时薪同比再度转负至-0.2%（前值0%），7月PCE物价指数同比维持3.7%而名义时薪同比回落至3.2%创2021年6月以来新低；8月以来油价再度上行，美国通胀存在反弹风险，经济K型分化可能加剧

• 加息预期升温：数据发布后9月加息概率由49.4%升至60.4%，12月之前至少加息1次的概率从82.6%升至86.8%；美股三大股指期货短线跳水，现货黄金一度跌破4400美元/盎司，2年期收益率上行2bp至4.36%，10年期基本持平至4.77%，收益率曲线重新走平

• 核心判断：美国就业市场仍处于供给走弱、需求企稳的紧平衡状态；受油价与AI资本开支共同拉动，PCE短期具备较强韧性、不排除进一步上行，美联储远期加息概率趋于上升，2年期美债利率仍有上行空间，长端美债利率受债券供需格局恶化约束大概率易上难下

论述逻辑

• 8月非农新增16.2万人远超预期5.5万人且前两个月累计上修5.5万人 → 总量反弹印证劳动力需求底部企稳 → 但分行业看增量主要来自休闲酒店和政府两大上月拖累项，月度波动特征强、持续性存疑 → 同时失业率持平4.1%、劳动参与率回升至61.6%显示供给端边际改善，JOLTS职位空缺727.1万人、劳动力缺口走扩至35.5万人 → 供需共同指向紧平衡格局 → 名义时薪同比3.1%创疫情后新低显示工资通胀缓解，但PCE同比3.7%叠加8月以来油价再度上行，通胀反弹风险上升 → 市场因此上调加息定价，9月加息概率升至60.4%、12月前至少加息1次概率升至86.8% → 推论2年期美债利率仍有上行空间，长端利率受债券供需恶化约束易上难下

关键展望

• 美联储远期加息概率趋于不断上升，市场定价9月加息概率60.4%、12月之前至少加息1次的概率86.8%

• 受油价与AI资本开支共同拉动，PCE物价指数短期具备较强韧性，不排除进一步上行的可能性

• 2年期美债利率或仍存在进一步走高的空间；长端美债利率受债券供需格局恶化约束，大概率易上难下

• 在薪资增长放缓、储蓄缓冲变薄约束下，后续美国居民消费存在进一步走弱的风险，私人部门实际消费或持续承压，K型分化格局可能进一步加剧

• 风险提示：美国通胀上行超预期、美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观点评报告，无个股评级或目标价）