2026-10-05 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银法拉利（RACE.US）第三季度业绩前瞻：仍处于杆位

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摘要

瑞银重申法拉利（RACE.N）买入评级，但将12个月目标价从490美元下调至450美元，2026年10月2日收盘价为388.33美元；年内法拉利股价上涨5%，大幅跑赢下跌23%的奢侈品板块。针对市场对Ferrari Luce冲击品牌资产及后续车型订单的担忧，最新UBS Evidence Lab经销商调研提供了令人安心的证据：关键市场近70%的经销商报告客户咨询增加，且很高比例将转售价列为购买决策的重要驱动因素，与法拉利残值近期的强势相互印证。瑞银预测三季度集团OSG为+8%，其中Cars & Spare Parts增长+8%，销量同比下滑约1%以反映车型切换及F80交付的逐步爬坡，EBITDA为7.29亿欧元、隐含利润率39.3%。公司将于11月3日发布三季报，投资者聚焦Amalfi订单簿、Luce订单中新老客户结构、F80交付节奏、个性化定制持续性及残值五大议题。展望2027年，瑞银预计FY27E OSG为+10%、EBITDA利润率进一步扩张至39.5%。本次估计调整幅度很小（FY26e小幅下调、FY27-28e最多上调2%），目标价下调主因奢侈品板块估值大幅de-rating；法拉利当前交易于2027e/2028e EV/EBITDA 18.2x/16.5x，对应27-30e销售与EBITDA CAGR分别为+7%和+8%。

主要观点

重申买入评级，12个月目标价由490美元下调至450美元；年内法拉利上涨5%，大幅跑赢下跌23%的奢侈品板块，被视为板块内最优质的有机增长故事之一。

针对Ferrari Luce可能影响品牌资产与其他车型订单的担忧，UBS Evidence Lab经销商调研给出安心证据：关键市场近70%经销商报告客户咨询增加，很高比例将转售价列为购买决策的重要驱动因素，与法拉利残值近期的强势形成有利呼应。

Q3预测：集团OSG +8%，Cars & Spare Parts增长+8%，受有利价格/组合与个性化定制持续强劲支撑；销量同比约-1%，反映车型切换及F80交付逐步爬坡；EBITDA 7.29亿欧元，隐含利润率39.3%。

瑞银预计法拉利在奢侈品板块更具挑战的背景下仍能保持强劲动能，FY27E OSG达+10%，EBITDA利润率进一步扩张至39.5%。

11月3日三季报的五大关注点：Amalfi订单簿趋势、Luce订单中新老客户结构、F80交付时间及对全年指引的影响、个性化定制增长的持续性、残值强势及支撑二级市场的底层驱动。

法拉利相对奢侈品同业的估值溢价已接近历史最高水平，但瑞银认为投资者越来越关注法拉利的绝对估值而非相对倍数，尤其奢侈品板块估值仍处周期低位。

本次仅小幅调整估计：FY26e小幅下调，FY27-28e最多上调2%；目标价下调主因奢侈品板块估值大幅de-rating，而非基本面走弱。

EPS调整明细：12/26E由9.95欧元下调至9.71欧元（-2.4%），12/27E由10.87欧元微调至10.89欧元（0.1%），12/28E由11.22欧元上调至11.46欧元（+2.2%）；瑞银Q3E EPS为2.42欧元，对照一致预期2.41欧元。

估值与增长匹配：RACE当前交易于2027e/2028e EV/EBITDA 18.2x/16.5x，对应27-30e三年销售与EBITDA CAGR分别为+7%和+8%。

长期预测表显示：收入由12/25年的7,146百万欧元增至12/30E的10,341百万欧元，EBIT（UBS）利润率由29.5%升至30.9%，ROIC（EBIT）由39.9%升至50.3%；净债务/EBITDA 12/26E为0.4x。

论述逻辑

市场担忧Luce新车型冲击品牌资产与订单 → UBS Evidence Lab经销商调研显示关键市场近70%经销商客户咨询增加、转售价是重要购买驱动，叠加残值强势 → 法拉利凭借顶级品牌资产、出色韧性与行业领先的可见度区别于整体奢侈品板块（年内+5% vs -23%）→ 落到Q3预测：OSG +8%、销量约-1%（车型切换+F80爬坡）、EBITDA 7.29亿欧元/利润率39.3% → 延伸至FY27E：OSG +10%、EBITDA利润率39.5% → 估计仅微调（FY26e小幅下调、FY27-28e最多+2%），基本面并未恶化 → 目标价由490美元降至450美元纯粹缘于奢侈品板块估值de-rating → 因此重申买入，验证点指向11月3日三季报的五大焦点。