瑞银：东方电缆：近端盈利风险已基本定价，预计有更多上行空间

原标题：near-term earnings risk for Orient Cable looks largely priced in and expect more upside

摘要

瑞银将东方电缆评级从中性上调至买入，认为国内外海上风电装机加速及公司领先地位和持续海外扩张将支撑未来几年强劲盈利增长。尽管2025年第四季度业绩不及预期，但主要源于海上风电项目收入确认节奏和减值损失，近端盈利风险已基本定价。公司2025年末订单积压达193亿元，其中海底电缆订单118亿元，海底电缆库存818公里，同比增长148%。瑞银预计2026-2030年国内海上风电装机将从2022-2025年的5-7GW/年提升至10-15GW/年，欧洲需求年增长20-30%。目标价从55元上调至78元，基于DCF估值（WACC=8.4%），对应2027年23倍PE。

主要观点

• 瑞银将东方电缆评级从中性上调至买入，认为近端盈利风险已基本定价，未来有更多上行催化剂。
• 2025年第四季度业绩不及预期，主要由于海上风电项目收入确认节奏和减值损失（主要与过期质保金有关）。
• 2025年末订单积压达193亿元，其中海底电缆订单118亿元，海上工程33亿元。
• 海底电缆库存818公里，同比增长148%，显示需求强劲。
• 预计2026-2030年海外收入占比从2025年的11.6%提升至15-20%。
• 成功交付欧洲领先海上风电开发商（如Inch Cape）以及东南亚岛屿互联项目19亿元投标，证明产品和服务能力。
• 预计2026-2030年国内海上风电装机从2022-2025年的5-7GW/年提升至10-15GW/年。
• 欧洲能源安全追求是海上风电部署的关键驱动力，公司预计2026-2030年欧洲海上风电需求年增长20-30%。
• 海底电缆业务毛利率预计维持30-40%，因需求上升且海外供应有限。
• 2026-2028年每股收益预测上调6%/8%/5%，基于更高的海底电缆出货量。
• 当前股价对应2027年18倍PE，低于行业平均23倍PE，且低于历史平均27倍PE。
• 新目标价78元（此前55元），基于DCF估值（WACC=8.4%），对应2027年23倍PE，与行业一致。

论述逻辑

瑞银从需求端和公司竞争力两个维度推导评级上调。需求端：中国“十五五”规划（2026-2030）提出2030年累计海上风电装机100GW，意味着年均10GW，远高于2022-2025年的5-7GW；欧洲通过改进差价合约机制和政策激励（如清洁能源投资战略、英国取消海上风电组件关税）推动需求，预计2026-2030年需求年增长20-30%。公司端：东方电缆在国内海底电缆市场份额35%，技术领先（高压电缆>500kV），订单积压193亿元，海外扩张加速（2024-2025年获得海外订单39亿元），且成功交付欧洲项目。因此，瑞银认为公司能受益于全球海上风电需求繁荣，上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 海外海上风电拍卖加速和潜在新订单获取是主要催化剂。
• 2026年欧洲海上风电投标项目预计增加。
• 公司正与XLCC和Xlinks合作投资欧洲海上风电和互联项目，但海外产能布局尚不明确。
• 风险包括：订单执行延迟、铜价波动、海外扩张不及预期。

推荐标的

• 东方电缆（603606.SS）：评级上调至买入，目标价78元（此前55元），当前价61.10元（2026年3月30日）。理由：海上风电需求回暖、海外扩张加速、估值低于同行和历史均值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。