野村：信达生物（1801.HK）股价因两个潜在负面因素下跌

原标题：Nomura Innovent（1801.HK）Share price down on two likely negatives

摘要

野村认为信达生物股价下跌主要源于两个潜在负面因素：一是市场对即将公布的临床数据存在担忧，二是近期行业政策调整可能影响公司核心产品。报告维持对信达生物的买入评级，但下调目标价至45港元（原50港元），主要反映短期不确定性。当前股价为38港元，较目标价有18%上行空间。野村预计2026年营收增长15%，但利润可能承压。

主要观点

• 信达生物股价近期下跌约10%，主要受两个负面因素影响：即将公布的PD-1联合疗法临床数据可能不及预期，以及国家医保局新一轮谈判可能压低核心产品价格。
• 野村认为市场过度反应，公司基本面未发生根本变化，核心产品达伯舒（信迪利单抗）2026年一季度销售额仍同比增长12%。
• 临床数据方面，信达生物将在2026年ASCO年会上公布PD-1+贝伐珠单抗联合疗法一线治疗肝癌的III期数据，市场预期较高，但野村认为数据大概率中性偏正面。
• 医保谈判方面，国家医保局已启动2026年药品价格调整，信达生物多个产品面临降价压力，但野村预计平均降幅在10-15%之间，影响可控。
• 野村下调2026年EPS预测5%，主要考虑研发费用增加和销售费用率上升，但营收预测维持不变。
• 公司管线进展顺利：IBI-112（IL-23p19单抗）银屑病适应症已提交NDA，预计2027年获批；IBI-306（PCSK9单抗）高胆固醇血症适应症处于III期。
• 野村认为当前估值具有吸引力，2026年PE为25倍，低于行业平均的30倍。
• 风险因素包括：临床数据失败、医保降价超预期、竞争加剧。

论述逻辑

信达生物股价下跌 → 市场担忧临床数据和医保谈判 → 野村分析认为两个负面因素均被夸大 → 临床数据大概率中性偏正面，医保降价幅度可控 → 公司基本面稳健，营收增长15%，利润短期承压但长期看好 → 下调目标价至45港元，维持买入评级。

关键展望

• 2026年ASCO年会（6月初）公布PD-1+贝伐珠单抗联合疗法一线治疗肝癌III期数据，若数据优异，股价有望反弹。
• 2026年国家医保谈判结果预计9月公布，若降价幅度低于10%，将构成利好。
• 野村未明确给出未来12个月目标价时间窗口，但当前目标价45港元对应2026年PE约28倍。
• 风险：临床数据失败、医保降价超预期、竞争加剧。

推荐标的

• 信达生物（1801.HK）：买入，目标价45港元（原50港元），当前股价38港元，上行空间18%。理由：短期负面因素被过度反应，基本面稳健，管线进展顺利。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。