摩根士丹利 中国股票策略：中国自由流动性与MSCI中国指数同比变化

摘要

摩根士丹利中国股票策略团队追踪的自建“中国自由流动性”指标在2026年7月底的数据中降至2025年5月以来的新低，原因是M1增长走弱而工业产出仍然稳健。 该指标定义为M1增速减去生产者价格通胀（PPI）再减去工业增加值增速（IP同比采用3个月移动平均），其中2025年以来的M1采用了纳入住户活期存款的官方口径。 团队预计自由流动性将延续筑底态势，到四季度才出现小幅改善，驱动力来自PPI回落与年底前预算内债券发行加速。 同时，在宏观环境仍然严峻的背景下，若10月前未宣布或落地政策刺激加码，企业借贷意愿预计持续低迷。 图表中绘制的趋势线为摩根士丹利经济团队对3Q26与4Q26的季度预估值，对应自由流动性年底前逐步改善的路径。 报告将自由流动性与MSCI中国指数同比变化并列对照展示，数据来源为CEIC、MSCI、FactSet及摩根士丹利研究。

主要观点

• 中国自由流动性指标降至2025年5月以来新低，由M1增长走弱与工业产出仍稳健共同驱动

• 指标口径：自由流动性 = M1增速 − 生产者价格通胀（PPI）− 工业增加值增速（IP同比采用3个月移动平均）

• 2025年以来的M1采用官方M1与住户活期存款合并后的口径

• 指标数据截至2026年7月底

• 预计自由流动性延续筑底、四季度仅小幅改善，动力来自PPI回落与年底前预算内债券发行加速

• 若10月前未宣布或落地政策刺激加码，在宏观环境仍严峻背景下企业借贷意愿预计持续低迷

• 图中趋势线为摩根士丹利经济团队对3Q26与4Q26的季度预估值，对应年底前逐步改善的路径

• 报告将自由流动性与MSCI中国指数同比变化并列展示，数据来源为CEIC、MSCI、FactSet与摩根士丹利研究

论述逻辑

• M1增长走弱＋工业产出仍稳健 → 自由流动性（M1−PPI−IP）降至2025年5月以来新低 → 短期延续筑底 → 四季度起受PPI回落与预算内债券发行年底加速带动、仅小幅改善 → 若10月前无政策刺激加码，宏观仍严峻下企业借贷意愿持续低迷 → 摩根士丹利经济团队3Q26/4Q26季度预估给出年底前逐步改善的路径，并与MSCI中国指数同比变化对照验证

关键展望

• 四季度自由流动性仅小幅改善，年底前逐步回升

• 10月为政策观察窗口：若届时未宣布/落地刺激加码，企业借贷意愿维持低迷

• 3Q26与4Q26为摩根士丹利经济团队季度预估趋势线的验证时点

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为指数层面的自由流动性指标跟踪，正文未出现个股覆盖、评级或目标价