美国银行：美银——欧洲基金经理调查：增长乐观遭遇政策谨慎

摘要

美国银行2026年8月20日发布的欧洲基金经理调查（调查期2026年8月7日至13日，共203位管理5810亿美元资产的受访者参与）显示，净35%的受访者预期未来数月欧洲增长加速，97%预期未来12个月欧洲不会衰退，为2007年以来最高读数，但预期“更高更久”利率环境的比例由上月23%骤升至65%，构成“增长乐观、政策谨慎”的组合。 能源价格下跌与通胀缓和以53%的提及率成为全球增长最大上行风险，能源价格冲击与通胀重来则以41%成为最大下行风险。 仓位层面，净42%的受访者超配现金，为2023年2月以来最高，而56%预期12个月后欧央行存款利率更高，38%预期欧元区政府债券收益率上行。 相对表现上，47%预期未来12个月欧洲股票跑赢美国，仅26%预期美国跑赢，但全球资金配置仍偏美（净6%超配欧洲、净33%低配英国）。 配置上，银行是最大共识超配，工业板块仓位改善最大，小盘股情绪显著走强；汽车仍是最大低配，法国以净-56%创历史最低偏好读数，西班牙（净24%）与德国（净18%）最受青睐。

主要观点

• 增长乐观与无衰退共识强化：净35%的受访者预期未来数月欧洲增长加速（净6%预期美国加速、净6%预期中国减速），净97%的欧洲投资者预期未来12个月无衰退（上月86%，2007年4月以来最高）；与此同时，65%预期“更高更久”环境，远高于上月的23%，另有21%预期滞胀（上月20%）。

• 能源与通胀主导宏观风险认知：53%的投资者将能源价格下跌与通胀缓和视为全球增长最大上行风险，41%将能源冲击与通胀重来视为最大下行风险；与之呼应，投资者对能源板块净低配18%，且连续第三个月无投资者预期其成为未来12个月欧洲最佳表现板块。

• 油价与全球利率、通胀预期偏紧：42%的全球投资者预期年底布伦特油价处于70-80美元/桶，33%预期80-90美元/桶、14%预期60-70美元/桶；净34%预期未来12个月全球10年期利率更高（上月27%）、净14%预期短期利率更高（上月净1%）；净3%预期全球核心通胀更高，欧元区预期核心通胀更低的净比例为0%（上月17%）。

• 现金防御姿态处于高位、外汇观点分化：净42%的欧洲投资者超配现金，为2023年2月以来最高，平均现金比例3.6%（上月3.7%）、全球参与者3.5%（上月3.6%），全球净9%超配现金（上月净4%）；净19%的全球投资者最看涨日元、净18%最看跌英镑，欧元升值（+5%）与美元贬值（+5%）预期较温和，净39%认为美元高估、净56%认为日元低估，欧元（-5%）与英镑（+8%）估值观点相对温和。

• 盈利是多头逻辑的核心：投资者预期未来12个月欧洲前瞻EPS上行7.4%，76%认为盈利上修是市场进一步上涨的首要驱动（上月63%），仅9%依赖贴现率下降（上月23%）；相对表现上，47%预期未来12个月欧洲股票跑赢美国，26%预期美国跑赢。

• 全球配置仍偏向美国：净6%的全球投资者在全球配置中超配欧洲股票，净33%低配英国股票；未来12个月意愿上，净5%愿意超配欧洲、净30%愿意低配英国；同时净9%认为欧洲股票被低估（上月14%）。

• 国家偏好与风格信号：西班牙（净24%）是未来12个月最受青睐市场，德国（净18%）次之，法国以净-56%成为最不受青睐市场、为有史以来最低读数；对欧元区核心的偏好升至24%（上月17%）；风格上净29%预期高动量跑赢低动量，净21%预期小盘跑赢大盘（2026年2月以来首次转正），净21%近期看好周期跑赢防御（上月净26%）。

• 行业仓位变化：银行仍是最大共识超配，工业板块录得最大仓位改善，小盘股情绪显著增强；汽车仍是最大低配，旅行休闲滑入低配区间。

• 行业共识与估值判断：欧洲银行是最大共识超配板块，汽车与媒体是最大低配；估值上，科技与保险被视为最被高估板块，医疗健康与基础资源被视为最被低估板块。

• AI定价与组合风险：47%的欧洲投资者认为AI对股票的利好已合理定价，26%认为定价不足，18%认为AI行情已走过头；27%视拥挤交易集中为最大组合风险，24%担心因低配而踏空股市上涨。

论述逻辑

• 宏观链条：能源价格下跌与通胀缓和被53%的投资者视为全球增长最大上行风险→增长乐观升温（净35%预期欧洲加速、97%预期无衰退）→但通胀粘性令“更高更久”预期由23%骤升至65%→投资者相应预期欧央行利率更高（56%）与债券收益率上行（38%）。

• 仓位与股市链条：政策谨慎促使净42%的投资者超配现金（2023年2月以来最高）→但盈利预期（前瞻EPS +7.4%）支撑股票韧性（净53%看涨未来1-3个月、12个月5.7%上行）→上行被认为由盈利上修（76%）而非贴现率下降驱动→回调风险相应指向通胀超预期下央行转鹰（41%）。

• 配置链条：选择性risk-on→超配银行、加仓工业、小盘股情绪增强、青睐西班牙与德国→低配汽车、媒体、能源与法国（净-56%创纪录）→但全球资金配置仍偏美，净6%超配欧洲、净33%低配英国。

关键展望

• 未来12个月关键验证点：56%的受访者预期欧央行存款利率更高、38%预期欧元区国债收益率更高，净34%的全球投资者预期10年期利率更高（上月27%）。

• 未来12个月回报预期：欧洲股票平均上行5.7%、前瞻EPS上行7.4%；47%预期欧洲跑赢美国，26%预期美国跑赢。

• 年底油价预期锚：42%的全球投资者预期2026年底布伦特处于70-80美元/桶区间。

• 短期（1-3个月）信号：净53%预期欧洲股市上行、净21%预期周期跑赢防御。

• 风险触发器：41%的受访者视通胀超预期引发的央行鹰派反应为最可能的市场回调催化剂。

• 报告本身为基金经理调查，所有前瞻均为受访者的预期分布，未提供个股目标价、评级或报告自有的发行人层面预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本调查不含个股、评级或目标价，仅反映基金经理的板块与国家配置倾向——最大共识超配银行，最大低配汽车与媒体，最青睐西班牙与德国、最不青睐法国（净-56%）。