赵昊 王宇璇 公司研究 新股研究 恒兴股份（920107）：深耕UV涂料行业近二十年，下游应用持续拓展

摘要

华源证券发布恒兴股份（920107.BJ）新股研究报告，给予建议关注的申购评级。 本次发行价格为16.02元/股，发行市盈率12.09X，申购日为2026年8月5日。 恒兴股份主营紫外光（UV）固化涂料及PUR热熔胶，实控人合计控制公司82.81%表决权。 2025年公司营业总收入达8.14亿元，归母净利润为11112.09万元，其中UV涂料营收占比为90.24%。 行业端，2024年国内UV涂料产量21.65万吨，占涂料总产量比例仅约0.62%，预计全球商用UV涂料市场规模2031年达191.3亿美元。 公司募投项目拟投资总额约为3.4亿元以扩充主营业务产能，截至2026年8月3日行业可比公司PE TTM均值为43X。

主要观点

• 本次发行价格为16.02元/股，发行市盈率12.09X，申购日为2026年8月5日。

• 实控人李皞丹直接和间接合计控制公司82.81%的表决权。

• 2025年UV涂料营收占比达90.24%，是公司核心收入板块之一。

• 2025年公司营业总收入为8.14亿元，归母净利润达11112.09万元。

• 公司此次募集资金拟投资总额约为3.4亿元，主要用于扩充主营业务产能和海外基地建设。

• 2024年国内UV涂料产量21.65万吨，占涂料总产量比例仅约0.62%，渗透率较低，未来提升空间广阔。

• 全球商用UV涂料市场规模预计2031年达191.3亿美元，2025-2031年CAGR为6.1%。

• 2024年全球PUR热熔胶市场销售额达11.3亿美元，预计2031年增至14.95亿美元。

• 截至2026年8月3日，行业可比公司剔除异常值后PE TTM均值为43X。

论述逻辑

• 公司深耕UV涂料近二十年，已成为PVC地板用UV涂料领先企业，且两大细分领域受益环保政策与需求升级具备成长性，结合可比公司估值水平，最终给出建议关注的申购建议。

关键展望

• 据QYResearch数据，全球商用UV涂料市场规模预计2031年达191.3亿美元。

• 据QYResearch数据，全球PUR热熔胶市场销售额预计2031年增至14.95亿美元。

• 风险提示：主要原材料价格波动的风险、国际贸易形势变化的风险、新产品开发的风险。

推荐标的

• 恒兴股份(920107.BJ)：建议关注。公司具备行业领先技术且深耕UV涂料近二十年，发行市盈率低于行业可比均值。