孙行臻 李纯瑶 王心悦 行业研究 行业定期 海内外大厂加速算力布局，全球资本开支上行趋势明确

摘要

国盛证券计算机行业周报指出，全球头部云厂商资本开支上行趋势明确，海内外大厂正加速 AI 算力基础设施布局。 谷歌 2026Q2 营收 1197.96 亿美元（同比+24%），云业务收入 247.68 亿美元（同比+82%），经营利润率达 35.6%，超越公司整体的 34%；本季度资本开支约 449 亿美元（同比翻倍），公司连续三个季度上调 2026 年资本开支指引，从 1800-1900 亿上修至 1950-2050 亿美元，并预计 2027 年继续提升。 截至 2026Q2 末云积压订单达 5140 亿美元，预计未来 24 个月内超过 50% 将确认收入。 国内方面，阿里 2026Q1 资本开支 275 亿元（同比+14%），数据中心算力规模相较 2022 年需至少扩张 10 倍；腾讯资本开支策略由保守转向加速投入，下半年 Capex 将显著增长；字节跳动 AI 投入预算持续增加。 报告建议关注算力、超节点和大模型三条主线。

主要观点

• 本周（7.20-7.24）沪深 300 上涨 2.65%，计算机（申万）指数仅上涨 0.14%，跑输大盘；板块涨幅前五为美利云、证通电子、中电鑫龙、紫光股份、行云科技。

• 谷歌 2026Q2 营收 1197.96 亿美元（同比+24%），净利润 1121.93 亿美元（同比+298%），主因投资 SpaceX 等获约 990 亿美元权益证券净收益。

• 谷歌云业务 2026Q2 营收 247.68 亿美元（同比+82%），经营利润率达 35.6%，已超越公司整体经营利润率 34%，成为重要盈利支撑。

• 谷歌 2026Q2 资本开支约 449 亿美元（同比+100%），资金主要投向 AI 相关基础设施；计划三季度加大第三方算力产能使用作为过渡。

• 截至 2026Q2 末谷歌云积压订单达 5140 亿美元（环比+11%），预计未来 24 个月内超过 50% 的订单金额将确认收入。

• 谷歌连续三个季度上调 2026 年资本开支指引：2025Q4 为 1750-1850 亿、2026Q1 为 1800-1900 亿、2026Q2 上修至 1950-2050 亿美元，并预计 2027 年继续提升。

• 谷歌 2026Q2 自由现金流为-59 亿美元，但过去 12 个月自由现金流 533 亿美元，持有 2425 亿美元现金及可交易证券，财务底盘稳健。

• 微软 2026Q1 资本开支约 319 亿美元（同比+49%），下季度预期超 400 亿美元，全年指引 1900 亿美元，其中约 250 亿美元增量由组件涨价驱动。

• 亚马逊 2026Q1 资本开支约 442 亿美元（同比+77%，增速环比+35pct），资金主要围绕 AWS 与生成式 AI 领域，将持续推进大规模 AI 投资。

• 阿里 2026Q1 资本开支约 275 亿元（同比+14%，增速环比+34pct），管理层称数据中心算力规模相较 2022 年至少需扩张 10 倍，未来五年投放资金将大幅超出 3800 亿元初始预算。

• 腾讯 2026Q1 经营性资本支出约 312 亿元，资本开支策略由保守转向加速投入，管理层预计下半年 Capex 将迎来显著增长。

• 字节跳动 2024-2025 年资本开支持续抬升，2026 年对 AI 的投入预算仍在增加。

论述逻辑

• 谷歌基本面扎实→云业务收入同比+82%且经营利润率超越公司整体→云积压订单 5140 亿美元预计 24 个月内超 50% 兑现→营收高增长确定性强→驱动资本开支持续扩张→连续上调全年指引至 1950-2050 亿美元→全球 Hyperscaler 资本开支上行趋势确认

• 海外 Meta/微软/亚马逊均给出高资本开支指引且增速维持高位→零部件涨价成为推升规模重要因素→国内阿里/腾讯/字节同步加码算力→全球头部云厂商释放积极规划→行业对 AI 算力中长期需求信心较强→全球 AI 基础设施投入有望维持高位

• CSP 厂商资本开支力度积极且明确→算力为资本开支关键组成部分→超节点技术方案逐渐成熟成为基础设施重要组成→建议关注算力芯片、超节点架构和大模型三条主线

关键展望

• 谷歌管理层预计 2027 年资本开支规模仍将进一步提升。

• 谷歌计划三季度加大第三方算力产能使用作为过渡，该策略或将压制短期利润率但有助于拓宽客户群。

• 微软管理层预期下一季度 Capex 将在 400 亿美元以上。

• 腾讯管理层预计下半年 Capex 将迎来显著增长。

• 阿里数据中心算力规模相较 2022 年至少需扩张 10 倍，未来五年投放资金将大幅超出 3800 亿元初始预算。

• 谷歌云积压订单 5140 亿美元，预计未来 24 个月内超过 50% 将确认收入。

推荐标的

• 算力主线建议关注：寒武纪、海光信息、天数智芯、壁仞科技、沐曦股份、摩尔线程。

• 超节点主线建议关注：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、华勤技术、神州数码。

• 大模型主线建议关注：智谱、Minimax。