摩根大通 全球数据观察｜亚洲篇：中国下半年预期复苏迎来首次考验

摘要

摩根大通8月15日发布《全球数据观察·亚洲》，指出中国过去一周数据显示内需持续疲弱、财政支持仅有限回升，CPI与PPI双双弱于预期，7月新增贷款创纪录收缩且居民与企业借贷广泛下滑，叠加季度至今政府债券发行仅温和加速，令3Q26增长环比折年加速近2个百分点至4.3%的预测面临下行风险。 外部部门是关键缓冲：尽管按价值计进口增速高于出口，但进口强势主要由价格驱动，近月出口量持续跑赢进口量，净出口对GDP的拉动可能略有加大。 JPM预计7月工业产值环比+0.1%（在6月环比+1%跳升之后）、零售环比+0.2%、固定资产投资同比-9%受财政投放滞后与天气扰动拖累，对7月同比的预测为IP 5.0%、FAI年初至今-6.2%、零售1.5%；下周公布的7月数据将首次检验其下半年建设性增长展望，复苏叙事未破但日益依赖财政政策兑现。

主要观点

• 中国过去一周数据显示内需持续疲弱、财政支持仅有限回升，是全篇核心判断

• CPI与PPI双双弱于预期，反映消费需求疲弱、再通缩压力重现与建筑活动低迷

• 7月新增贷款创纪录收缩，居民与企业部门借贷广泛下滑，进一步印证内需动能乏善可陈

• 叠加季度至今政府债券发行仅温和加速，本季度（3Q26）增长环比折年加速近2个百分点至4.3%的预测面临下行风险

• 外部部门是关键缓冲：进口强势主要由价格驱动，近月出口量持续跑赢进口量，净出口对GDP增长的拉动可能略增

• JPM预计7月工业产值环比仅+0.1%（6月环比+1%跳升后趋势重回正值），零售环比+0.2%，FAI同比-9%受财政投放滞后与天气扰动建筑拖累

• 日本：JGB收益率再度上行与日元走弱加大日央行提前加息压力，6月意见摘要呼应行长表态；下周2Q GDP预计1.9% q/q saar，7月CPI与8月闪现PMI将上升

• 大中华区：中国CPI/PPI降温超预期、7月信贷新增贷款创纪录收缩、2Q货币政策报告略偏鸽；下周关注中国活动数据、地产、LPR及香港劳工与CPI、台湾出口订单

论述逻辑

• 起点：CPI/PPI弱于预期+新增贷款创纪录收缩 → 判定内需动能疲弱、再通缩压力重现

• 叠加财政端仅政府债券发行温和加速 → 得出3Q26增长加速近2个百分点至4.3% q/q saar的预测面临下行风险

• 对冲因素：进口强势主要靠价格、出口量跑赢进口量 → 净出口对GDP拉动略增并支撑工业生产，预计7月IP环比+0.1%

• 由此推出：下周7月数据（IP/FAI/零售）构成下半年建设性增长展望的首次检验

• 最终结论：复苏叙事未破但日益依赖财政兑现——若无更明显的财政追赶，单靠出口韧性不足以抵消内需持续疲弱

关键展望

• 下周（8月17日）中国7月活动数据是下半年复苏叙事的首次检验：JPM预测IP 5.0%同比、FAI年初至今-6.2%、零售1.5%同比

• 下周还需关注中国LPR与地产数据、香港劳工与CPI（CPI预测1.6%、失业率3.7%）及台湾出口订单（JPM预测52.0%）

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为宏观经济数据观察（Global Data Watch），全文未涉及个股评级、目标价或覆盖公司