中金公司 主题策略：加息如何影响中国市场？

摘要

9月FOMC上美联储如期加息25bp，本次加息更可能是类似1997年的短暂“预防式加息”，当前美国基本面并不具备连续且大幅加息的基础，点阵图显示年内仅一次加息且明年无加息。 对中国市场而言，美联储货币政策并非主导变量，国内基本面更为关键；当前国内内需基本面偏弱会放大外部扰动，但两两相抵后整体影响依然有限。 资产反应方面，港股整体对美联储政策敏感度大于A股，加息落地后呈现利空出尽“反着走”特征，估值压制有所缓解，但市场上行空间仍受国内信用周期约束，维持波段行情与赔率思维。 配置上科技仍是主线，周期压制减少，消费看政策，分红资产作为对冲，同时需关注香港本地地产与银行因香港金管局基本利率升至4.25%所带来的潜在影响。

主要观点

• 美联储如期加息25bp，当前属于短暂“预防式加息”而非连续加息，加息落地呈现利空出尽与“反着做”特征。

• 加息影响取决于时长与幅度，复盘历史大幅持续加息重挫市场，而短暂预防式加息影响非常有限。

• 美联储政策不是中国市场的主导变量，国内基本面与信用周期更为关键。

• 港股对加息敏感度显著高于A股，香港本地地产金融与高估值成长板块承压更明显。

• 美国高利率正在压制传统需求与AI融资，油价若能降至80美元则CPI年底有望回落至3%左右。

• 当前中国内需基本面偏弱放大外部扰动，但与短暂预防式加息两两相抵，走势更类似2025年降息的反例。

• 指数层面加息压制缓解但空间受限，建议维持波段与赔率思维，行业看科技主线与分红对冲。

• 香港金管局基本利率上调至4.25%，后续需观察最优惠贷款利率BLR是否跟进及对本地地产的影响。

论述逻辑

• 美联储9月加息25bp落地 -> 确认为1997年式的短暂预防式加息而非连续大幅加息 -> 美联储政策仅作用于短期分母端而非决定中国市场的主导变量 -> 虽中国内需偏弱放大扰动但与加息利空兑现两两相抵 -> 港股估值压制短期缓解迎来反弹 -> 整体维持波段行情，配置以科技主线与高分红对冲结合。

关键展望

• 点阵图显示年内美联储仅一次加息且明年无加息，低于CME期货此前隐含的大幅加息预期。

• 若国际油价三四季度中枢降至80美元，CPI同比年底将回落至3%左右；若油价维持在100美元以上则CPI无法走低。

• 中国三季度信用周期可能小幅扩张，但不改变2026年全年震荡偏弱格局，市场上行空间有限。

• 防范极端风险：若油价失控导致美联储转向三次以上连续大幅加息，内在基本面疲弱下市场下行影响将明显放大。

推荐标的

• 报告未明确给出具体个股覆盖评级或目标价，建议板块配置聚焦科技主线、周期、消费政策催化及高分红对冲。