王兴 王珂 高名垚 陈越兮 公司研究 事件点评 奥飞数据（300738）：智算项目稳步投运，步入利润兑现期

摘要

华泰证券维持奥飞数据“买入”评级，目标价32.60元。 2026年上半年公司实现营收14.69亿元，同比增长27.95%；归母净利润1.97亿元，同比增长123.64%。 利润增速显著快于收入增速，主要得益于AI智算需求带动数据中心上架率提升，使单位折旧摊销成本与财务费用得到摊薄。 分业务看，IDC服务收入同比增长28.1%至11.47亿元，毛利率提升至33.82%。 截至2026年6月末，公司自建自营机柜超8.6万个，运营规模约382MW。 考虑到毛利率改善与各项费用率下降，华泰上调2026-2028年EBITDA预测至17.65/21.35/25.11亿元，并基于22倍2026年EV/EBITDA估值维持买入。

主要观点

• 2026H1业绩实现高增长，利润增速大幅超越营收增速。

• 智算需求带动上架率提升，摊薄了成本与费用，释放了利润弹性。

• IDC主业保持稳健增长，量价齐升。

• 项目建设与交付稳步推进，运营规模近400MW。

• 经营效率提升与信用减值损失收窄共同推高了净利率。

• 积极推进ABS及公募REITs申报，有望盘活存量资产。

• 基于毛利率和费用率改善，全面上调盈利预测。

• 给予高于可比公司均值的估值溢价。

论述逻辑

• AI大模型发展推升智算需求 -> 已交付智算中心上架率提升 -> 摊薄单位折旧摊销及财务费用 -> 毛利率提升且费用率下降 -> 利润增速大幅跑赢收入。

• 毛利率预期上调且费用预期下降 -> 上调EBITDA预测 -> 上调净利率预测 -> 预计2026至2028年归母净利润分别达4.20/5.24/6.51亿元。

• 公司EBITDA复合增速领先行业 -> 参考可比公司20倍均值给予估值溢价（22倍） -> 得出目标价32.60元。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润为4.20/5.24/6.51亿元，维持“买入”评级。

• 河北怀来数据中心土建完成，规划1.5万机柜，为后续扩张奠基。

• 后续ABS及REITs落地有望进一步减少财务费用。

推荐标的

• 奥飞数据（300738 CH）：维持“买入”评级，目标价32.60元（前值34.91元）。

• 推荐逻辑：智算上架加速及经营效率提升释放利润弹性，且EBITDA复合增速高于可比公司均值。