宋亭亭 张宇 汤仕翯 公司研究 业绩点评 经纬恒润（688326）：业绩承压，成长逻辑未改

摘要

华泰证券点评经纬恒润 2026 年半年报：1H26 营业收入 26.23 亿元，同比下降 9.81%，归母净利润 -3.82 亿元（上年同期 -0.87 亿元），扣非归母净利润 -3.96 亿元，主因下游汽车行业需求弱于预期、行业竞争加剧及上游原材料价格上涨。 2Q26 单季营收约 14.52 亿元，环比 1Q26 明显回升，单季归母净利润约 -2.05 亿元。 汽车电子方面，公司围绕六大方向推进研发与量产，新一代 ADAS 产品已导入国产化芯片方案、满足 L2 级国标并获多个整车厂定点，开门避障雷达与 Premium 系列 5G-A DSDA T-Box 均已量产落地。 新业务方面，1H26 交付智能光学检测系统 34 套，自研 AGV 在天津、南通、南昌工厂规模化部署，淮安港三期自动化码头进入试运行。 因需求与毛利率承压，华泰将 26/27/28E 营收预测下调 10.3%/10.4%/9.8% 至 80.94/98.09/116.70 亿元，归母净利润下调 36.9%/30.3%/27.3% 至 2.03/3.81/5.43 亿元。 基于 SOTP 估值，给予硬件/软件业务 2026E 33.5/79.6 倍 PE（可比公司均值的 100% 溢价），目标价由 144.46 元下调至 86.07 元，维持“买入”评级。 风险提示为智驾产品需求复苏不及预期及新业务落地不及预期。

主要观点

• 1H26 业绩承压：营业收入 26.23 亿元，同比下降 9.81%；归母净利润 -3.82 亿元（上年同期 -0.87 亿元），扣非归母净利润 -3.96 亿元。

• 2Q26 单季营收约 14.52 亿元，环比 1Q26 明显回升；单季归母净利润约 -2.05 亿元。

• 业绩承压主因：下游汽车行业需求弱于此前预期、行业竞争加剧、上游原材料价格上涨，叠加客户车型投放及项目量产节奏影响收入。

• 汽车电子围绕车身和舒适域、新能源和动力系统、智能驾驶、智能座舱、智能网联及底盘控制六大方向推进研发、定点与量产，但上半年收入及毛利率均承压。

• 智驾进展：多代 ADAS 控制器已完成研发量产、海外出货规模居行业前列；新一代 ADAS 产品导入国产化芯片方案，满足 L2 级辅助驾驶国标并获多个整车厂车型项目定点。

• 开门避障雷达已在国内头部整车厂量产并获国际主流整车厂项目定点；Premium 系列 5G-A DSDA T-Box 已在 L3+、无人物流及 Robotaxi 等场景实现量产应用。

• 工业智能落地：形成自主移动、精密装配、复合机器人等布局，将域控制器架构移植至机器人系统并推出量产级具身智能方案；1H26 交付智能光学检测系统 34 套，自研 AGV 已在天津、南通、南昌工厂规模化部署。

• 智能运输与高端装备：淮安港三期自动化码头进入试运行，持续推进 RoboTruck、RoboBus 整车级产品；高端装备电子围绕国产民用航空、低空经济及商业航天拓展并获取新订单。

• 盈利预测下调：26/27/28E 营业收入下调 10.3%/10.4%/9.8% 至 80.94/98.09/116.70 亿元（前值 90.23/109.49/129.40 亿元）；归母净利润下调 36.9%/30.3%/27.3% 至 2.03/3.81/5.43 亿元（前值 3.22/5.47/7.46 亿元）。

• SOTP 估值：2026E 硬件/软件业务归母净利润 1.27/0.76 亿元，分别给予 33.5/79.6 倍 PE（较可比公司均值 16.8/39.2 倍给予 100% 溢价）；对应每股价值 35.36 元与 50.71 元，合计 86.07 元（总股本 1.2 亿股）。

• 目标价由 144.46 元（对应 2026E 38.3/96.5 倍 PE）下调至 86.07 元，维持“买入”评级；溢价理由为公司是国内稀缺的全品类域控布局企业且进入收获期，L2-L4 全方位布局体现软件实力。

• 估值坐标：截至 8 月 27 日收盘价 61.04 元，市值 7,321 百万元，52 周价格区间 61.04-150.53 元；2026E EPS 1.69 元、PE 36.09 倍、PB 1.70 倍。

论述逻辑

• 起点：1H26 营收同比降 9.81%、归母净利润亏损扩大至 -3.82 亿元，业绩承压被归因于行业性因素（需求弱于预期、竞争加剧、原材料涨价及客户量产节奏），而非公司成长逻辑变化，因此判断“成长逻辑未改”。

• 第二层：2Q26 营收约 14.52 亿元环比明显回升，叠加新一代 ADAS、开门避障雷达、5G-A DSDA T-Box 等新产品的定点与量产落地，验证汽车电子产品矩阵推进顺利，新项目导入有望带动业务恢复增长。

• 第三层：公司把汽车电子、自动驾驶及系统集成能力延伸至工业智能（机器人、具身智能、AGV、光学检测）、智能运输（淮安港三期、RoboTruck/RoboBus）及高端装备电子（民用航空、低空经济、商业航天），多业务协同打开中长期成长空间。

• 结论：SOTP 得出目标价 86.07 元（硬件 33.5 倍、软件 79.6 倍 2026E PE），较前值 144.46 元下调，但相对现价 61.04 元仍有上行空间，维持“买入”评级。

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价 86.07 元人民币（前值 144.46 元），评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准的表现预期。

• 未来验证点：新项目逐步导入带动汽车电子业务恢复增长，工业智能、智能运输及高端装备电子等多业务协同逐步打开新的成长空间。

• 风险提示：智能驾驶产品需求复苏不及预期，新业务落地不及预期。

推荐标的

• 经纬恒润（688326 CH）：维持“买入”评级，目标价 86.07 元（8 月 27 日收盘价 61.04 元，市值 7,321 百万元）。理由：国内稀缺的全品类域控布局企业且进入收获期，L2-L4 全方位布局体现软件实力；汽车电子产品持续量产叠加工业智能、智能运输、高端装备电子等新业务中长期成长空间。

关键图表

图1. 经润收入

图2. 经纬恒润可比公司估值表

图3. 经纬恒润PE-Bands

图4. 经纬恒润PB-Bands