国泰海通证券 传播文化行业：头部游戏公司中报业绩出色，关注AI带来的中长期成长机会

摘要

传播文化业维持“增持”评级，报告核心结论为头部游戏公司中报业绩表现出色、高分红提供强安全边际，随着重点产品陆续上线有望推动 2027 年相关公司业绩上调，并再度迎来业绩、估值共振提升的行情，同时关注 AI 带来的中长期成长机会。 行情方面，本周传媒（申万）指数上涨 0.22%，位居 31 个行业第 25 位。 中报层面，世纪华通 26H1 总营收 221.17 亿元（+28.53%）、归母净利润 45.03 亿元（+69.51%）；巨人网络营收 46.89 亿元（+182.08%）、归母净利润 21.44 亿元（+175.96%）；恺英网络营收 47.97 亿元（+86.06%）、归母净利润 14.28 亿元（+50.34%）。 分红端，巨人网络出台 2026-2028 三年股东分红回报规划，如无大额投资计划或重大现金支出，年度分红比例不低于 70%。 产品端，三七互娱、世纪华通、恺英网络等重点新品相继定档上线，部分处于买量投放早期。 AI 维度，伽马数据统计未来 AI 或为国内游戏市场开辟 533 至 846 亿元增量市场，并测算 2030 年国内游戏行业净利润有望从 2026 年约 1113.7 亿元提升至 1626.6 亿元。 估值端，头部公司 26 年 PE 均在 15 倍以内、处于历史估值底部，推荐世纪华通、恺英网络、三七互娱、巨人网络、吉比特、完美世界，港股推荐心动公司。

主要观点

• 传播文化业维持“增持”评级；报告主线为头部游戏公司中报业绩出色、高分红提供强安全边际，重点产品陆续上线有望推动 2027 年相关公司业绩上调，并再度迎来业绩、估值共振提升的行情。

• 本周传媒（申万）指数上涨 0.22%，位居 31 个行业第 25 位，强于沪深 300（下跌 0.21%）、创业板指（下跌 3.42%）、深圳成指（下跌 1.00%），弱于上证指数（上涨 1.20%）。

• 巨人网络 26H1 营收 46.89 亿元（同比+182.08%）、归母净利润 21.44 亿元（同比+175.96%）、扣非归母净利润 22.36 亿元（同比+177.23%），增速居头部公司之首。

• 世纪华通 26H1 总营收 221.17 亿元（+28.53%）、利润总额 53.90 亿元（+64.8%）、归母净利润 45.03 亿元（+69.51%），并推出专项绑定点点互动出海核心骨干的员工持股计划。

• 恺英网络 26H1 营收 47.97 亿元（+86.06%）、归母净利润 14.28 亿元（+50.34%）、扣非归母净利润 11.67 亿元（+24.31%）。

• 图1 数据标签显示，吉比特 26H1 营收增速 48.01%、归母净利润增速 69.31%；三七互娱营收增速 -14.28%、归母净利润增速 26.14%。

• 高分红逻辑：游戏行业现金流好，吉比特、三七互娱长期坚持高比例现金分红（2021-2025 年股利支付率见图2）；巨人网络 2026H1 出台 2026-2028 三年分红规划，如无大额投资计划或重大现金支出年度分红比例不低于 70%、如有则不低于 20%，板块底部区间多家标的加大分红力度，提供强安全边际。

• 新品周期：世纪华通合成类游戏《Hotel Legacy》《Family Farm Merge》、SLG《Top General》《Lordrush》等已在海外上线、处于早期买量推广期；三七互娱小游戏《镇邪人》《斗罗大陆：传承》《荒芜之下》在微信小程序端表现出色；恺英网络《斗罗大陆:诛邪传说》《代号奥特曼》有望后续定档。

• AI 空间：伽马数据统计未来 AI 或将为国内游戏市场开辟 533 至 846 亿元的增量市场，增量主要来源于全新产品形态与多元化内容供给；AI 与游戏融合已从研发环节效率提升拓展至产品模式创新与产业价值重塑层面。

• AI 提效：伽马数据测算 2030 年国内游戏行业业务净利润有望从 2026 年约 1113.7 亿元提升至 1626.6 亿元，AI 带来的研发效能升级、运营模式优化及资源利用效率改善是利润抬升的重要推动力。

• 估值：今年来游戏板块受 AI 取代软件等宏观叙事影响估值大幅回调，目前头部公司 26 年 PE 均在 15 倍以内、处于历史估值底部；行业新供给稳定、需求韧性强，叠加新游下半年陆续上线，板块有望迎来估值与业绩双击。

• 一周要闻与数据：8 月 27 日阿里云正式启用巴西数据中心，全球基础设施达 31 个地域、106 个可用区；8 月 14 日快手与星竞威武达成战略合作；第 34 周影片票房冠军《欢迎来龙餐馆》区间票房 51795.9 万元、累计票房 180005.8 万元，影投万达电影票房 11043.9 万元居首；8 月 29 日 iOS 中国区畅销榜第一为《王者荣耀》，免费榜第一为《纸嫁衣 8 千子树》。

论述逻辑

• 报告逻辑链：本周传媒指数表现平淡（+0.22%，31 个行业第 25 位）→ 但 A 股头部游戏公司中报业绩亮眼（巨人网络营收+182.08%、世纪华通归母净利润+69.51%、恺英网络营收+86.06%），海外业务放量与存量爆款长线运营验证行业高景气 → 游戏行业现金流好，吉比特、三七互娱长期高比例分红，巨人网络承诺 2026-2028 年分红比例不低于 70%，高分红在板块底部区间提供强安全边际 → 2026 上半年行业新品供给偏弱，近期三七互娱、世纪华通、恺英网络等重点新品定档上线且部分处于买量早期 → 若产品市场表现超预期，有望推动 2027 年相关公司业绩上调并迎来业绩、估值共振 → 叠加 AI 应用从研发提效拓展至产品模式创新（533-846 亿元增量市场，2030 年行业净利润有望达 1626.6 亿元）→ 当前头部公司 26 年 PE 均在 15 倍以内、处于历史估值底部 → 维持行业“增持”评级，重点推荐头部游戏白马并港股推荐心动公司。

关键展望

• 核心验证点：三七互娱、世纪华通、恺英网络等重点新品后续市场表现，若超出预期有望推动 2027 年相关公司业绩上调，并再度迎来业绩、估值共振提升的行情。

• 时间窗口：2026 下半年头部公司新游陆续上线，板块有望迎来估值与业绩双击。

• AI 中长期空间：未来 AI 或将为国内游戏市场开辟 533 至 846 亿元增量市场；伽马数据测算 2030 年国内游戏行业业务净利润有望从 2026 年约 1113.7 亿元提升至 1626.6 亿元。

• 世纪华通员工持股计划考核目标：2026 年营收目标 375 亿元、触发值 315 亿元，净利润目标 70 亿元、触发值 55 亿元；2027 年营收目标 443 亿元、触发值 380 亿元，净利润目标 90 亿元、触发值 70 亿元。

• 风险提示：消费者偏好变化，AI 应用进展不及预期。

推荐标的

• 世纪华通（002602.SZ）：增持。股价 13.97 元、市值 1029.7 亿元，2026E EPS 1.23 元、2026E PE 11 倍、2027E PE 9 倍；26H1 归母净利润 45.03 亿元（+69.51%），海外业务放量并绑定点点互动出海骨干。

• 三七互娱（002555.SZ）：增持。股价 18.27 元、市值 404.2 亿元，2026E PE 13 倍、2027E PE 11 倍；小游戏《镇邪人》《斗罗大陆：传承》《荒芜之下》表现出色，长期坚持高比例现金分红。

• 恺英网络（002517.SZ）：增持。股价 16.60 元、市值 354.6 亿元，2026E PE 13 倍、2027E PE 12 倍；26H1 营收+86.06%，新游储备丰富，《斗罗大陆:诛邪传说》《代号奥特曼》有望后续定档。

• 完美世界（002624.SZ）：增持。股价 10.89 元、市值 211.3 亿元，2026E PE 12 倍、2027E PE 10 倍。

• 吉比特（603444.SH）：增持。股价 388.08 元、市值 279.6 亿元，2026E PE 14 倍、2027E PE 12 倍；26H1 营收增速 48.01%，长期坚持高比例现金分红。

• 心动公司（2400.HK，港股推荐）：增持。股价 36.86 元、市值 178.36 亿元，2026E PE 9 倍、2027E PE 8 倍，为推荐组合中 2026E 估值最低标的（估值表股价时间为 2026/8/28，按 1 港币=0.86 元人民币计算）。