摩根大通 科技速写：RDDT 添加到S&P，WDAY 收购火花覆盖狂热，Databricks 加速（re：SNOW），FOXA 升级到增持在ROKU 上

摘要

摩根大通科技速写（Mark Schilsky，2026年8月14日）以 WDAY 私有化传闻"杀死"动能交易开篇，但标普500同日创下历史新高。 RDDT 将纳入标普500取代 AVB，盘前上涨 +12%，指数专员测算净指数需求为 1,280 万股、相当于成交量的 211%。 据 Bloomberg，OpenAI 年化收入突破 400 亿美元、较 2025 年底运行率约翻倍并支撑其华尔街上市计划；Databricks 完成 50 亿美元融资（估值 1,900 亿美元），收入运行率突破 70 亿美元、同比增长超过 80%，较 2 月披露的 >65% 明显提速。 Silver Lake 洽购 WDAY，若成交企业价值将超 500 亿美元、为软件业史上最大并购之一，消息推动 WDAY 单日收涨 +18%。 行业层面，超大规模云厂商 2027 年资本开支预计 +76% 至 1.4 万亿美元以上，2026-2028 年累计自由现金流消耗 8,500 亿美元、2027 年为峰值亏损年。 其他看点包括 SPOT 与 Kobalt 签署 AI 授权协议、UBER 与小马智行扩大欧洲 Robotaxi 合作（逾 2,000 辆）以及 CHTR 获加州最终批准 219 亿美元收购 Cox。

主要观点

• 昨日动能交易熄火，元凶是 WDAY 收购消息，但标普500同日创历史新高，个股并购传闻与大盘新高并存。

• RDDT 纳入标普500：作者认为 TTD 才是最明显的替换对象，但 RDDT 取代 AVB 股东也会满意；他在 1 月的《2026 预测》中将 RDDT 列为标普500第一候选，并认为 RDDT 可能是未来一段时间最后一只能入选的大型互联网股。盘前涨 +12%，标普500指数基金需求 1,670 万股（275% 成交量）、标普综合指数需求 -390 万股（-65%）、净指数需求 1,280 万股（211% 成交量）。

• OpenAI 年化收入据报突破 400 亿美元：较 2025 年底运行率约翻倍，增长受 AI 编码软件、订阅与新兴广告业务驱动，支撑其华尔街上市计划；Brockman 称 7 月年化收入运行率环比增长超过 20%；作者称从投资人处听说的数字更高。

• SPOT 与 Kobalt 签署 AI 授权协议：Kobalt 为全球最大独立音乐出版商，新工具允许粉丝制作翻唱与混音，将作为 Premium 付费附加功能并为参与的词曲作者创造分成收入；作者呼吁下一步签 WMG 或 SONY，并提示 TME 近期表现艰难。

• Silver Lake 洽购 WDAY：Reuters 报道双方近数月已接触但无成交保证；若属实为企业价值 500 亿美元以上的交易、将是史上最大并购之一，且发生在当前并不火热的软件板块；作者认为若成交，SaaS 底部估值倍数将整体小幅上移；WDAY 当日收涨 +18%。

• Databricks 提速（关联 SNOW）：完成最新 50 亿美元融资、估值 1,900 亿美元；收入运行率突破 70 亿美元、Q2 同比增长 >80%（2 月披露时为 >65%、54 亿美元运行率）；Lakehouse 运行率超 15 亿美元、同比增长超过 100%，Lakebase 超 1 亿美元，过去 12 个月经调整自由现金流为正。

• UBER 与 PONY 扩大欧洲自动驾驶合作：计划在欧洲部署逾 2,000 辆小马智行 Robotaxi，从萨格勒布现有商业服务扩展至另外四个欧洲城市，并计划在中东部署；Uber 提供预订、支付与客服等平台能力。

• FOXA 上调至增持：Karnovsky 认为 8 月 7 日发布的 S-4 与 F4Q 结果强化 Roku 交易正面逻辑——Tubi F4Q 收入同比 +35%、Roku 平台收入 +25%（超管理层 20% 指引）；4 亿美元成本协同占备考 FY28 收入 2%（对比 Paramount-Skydance 的 5% 与 OMC-IPG 的 6%）显得合理，管理层目标第一年完成 50%、第二年 100%；FOXA 备考 9.7x FY28E EV/EBITDA，目标价隐含约 11.5x，存在重估空间。同日 CNK 下调至中性。

• 互联网 Q2 后行业更新：超大规模云厂商 2027 年资本开支将 +76% 至 1.4 万亿美元以上，已承诺未来支出超 2.6 万亿美元；管理层口径将 2027 年增速指引从 40-50% 上调至 70-80%，且 2028 年资本开支预测可能偏保守；2026-2028 年累计自由现金流消耗 8,500 亿美元、2027 年为峰值亏损年；自由现金流转正预计 GOOGL 在 2030 年、AMZN 在 2034 年。

• 前沿模型 FAQ：当前榜单仍由 Anthropic 与 OpenAI 主导，Meta（Muse Spark 1.2）、Grok 4.5/4.6、阿里（Qwen3.8 Max）与月之暗面（Kimi K3）是新晋入榜者；在途模型包括 Anthropic Claude Mythos、字节跳动 10T 参数模型、Google Gemini 3.5 Pro 与 Gemini 4、Meta Glimmer/Watermelon、Moonshot Kimi K4、Nvidia Nemotron 4、OpenAI Astra、SpaceX Grok 4.7/5；报告预期前沿将持续"蛙跳"、消费者端采用出现分化。

• 监管与做空动态：CHTR 获加州最终批准、完成 219 亿美元收购 Cox（2025 年 5 月达成，FCC 已于 2 月放行，其余 44 州此前已批准，需报告 6,300 名加州员工的多元化数据）；NBIS 在 Q2 财报推动股价大涨逾 +30% 后遭 Hunterbrook 做空，报告指其 Vineland 数据中心在未获许可的情况下安装 Bloom Energy 燃料电池与液化天然气罐并被叫停。

论述逻辑

• 个股事件 → 板块传导：作者将 WDAY 被 Silver Lake 洽购视为既解释昨日动能交易熄火、又能在成交前提下抬升整个 SaaS 板块底部估值倍数的关键事件。

• 指数纳入 → 资金流验证：RDDT 入选标普500 → 用指数专员的净指数需求测算（1,280 万股、211% 成交量）解释盘前 +12% 的资金面逻辑。

• 交易与执行证据 → 评级落地：FOXA 以 S-4 与 F4Q 数据（Tubi +35%、Roku 平台收入 +25% 超指引、协同目标占比合理）支撑上调至增持；APP 以消费业务扩张测算（2026E 7.77 亿美元 → 2027E 14 亿美元）支撑首次中性评级与 400 美元目标价。

关键展望

• WDAY 交易仍存不确定性：谈判仍在进行，Reuters 明确提示不保证成交。

• OpenAI 收入加速正支撑其华尔街上市计划，但真实数字无人确知。

• 超大规模厂商自由现金流转正时点：GOOGL 预计 2030 年、AMZN 预计 2034 年；报告认为 2028 年资本开支预测可能偏保守。

• 前沿大模型格局将持续"蛙跳"式更替，消费者端采用出现分化。

• 近期会议催化：8 月 19 日上午 10 点（EST）举行媒体与电信 Q2 回顾会（T、TMUS、VZ、CMCSA、SPCX、DIS、LYV、FOXA 等），互联网 Q2 回顾会（META、AMZN、RDDT、APP、RBLX、DUOL 等）已可回放。

• 后续日程：CRM Dreamforce 9 月 15-17 日、SNAP Specs 9 月 16 日、INTU 投资者日 9 月 17 日、META Connect 9 月 23-24 日、MSFT Ignite 11 月 17-20 日、TTWO GTA VI 11 月 19 日发售、AWS re:Invent 11 月 30 日-12 月 4 日、MBLY 资本市场日 2026 年末、DT 投资者日 CY Q426。

推荐标的

• FOXA：JPM 研究（Karnovsky）上调至增持（OW）——Roku 交易改善 Fox 增长曲线并缓解终值担忧、Tubi 与 The Roku Channel 合并组成最大 FAST/AVOD 运营商、成本协同目标合理，且备考 9.7x FY28E EV/EBITDA 相对目标价隐含的约 11.5x 存在重估空间。

• APP：JPM 研究首评中性（从无评级），2027 年 12 月目标价 400 美元，基于约 18x 2028E GAAP EPS 22.42 美元；看好其领先市场份额、超 10 亿 DAU 触达与 ROAS 扩张路径，但等待游戏模型优化与消费业务规模化的一致回报。

• CNK：下调至中性，因风险回报均衡。

• OPTU：Q226 竞争压力下维持减持（U/W）。

• MSGS：因湖人队出售的传导效应上调目标价（评级未在本速写中列明）。

• 其余讨论标的（RDDT、WDAY、SNOW、SPOT、TME、UBER、PONY、CHTR、NBIS、BSP、DKNG/FLUT 等）仅作事件解读：本材料为摩根大通销售与交易评论、非研究报告，未给出评级或目标价。