全球大类资产周观点(118)：被误解的美联储鹰派信号

摘要

本报告分析了美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上的表态，指出市场过度解读了其鹰派信号，实际上其表述四平八稳，并未明确加息路径。 受此影响，美股、黄金等流动性敏感资产出现回调，美债短端利率跳升，曲线平坦化。 报告认为美国通胀根源在于全球秩序撕裂带来的供给脆弱性，而非需求强弱，美联储控通胀空间有限。 下周重点关注中国8月制造业PMI及美国新增非农就业数据。

主要观点

• 美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上的表态被市场误读，其核心内容包括减弱前瞻指引、重申2%通胀目标、关注AI影响及就业压力。

• 市场对美联储控通胀能力存在高估，通胀根源在于供给脆弱性。

• A股市场交投持续缩量，日均成交额约1.98万亿元，农林牧渔、综合金融、煤炭领涨。

• 港股震荡回调，恒生指数微跌0.44%，恒生科技指数跌2.03%。

• 美债收益率曲线平坦化，2年期美债收益率上行10个基点至4.34%。

• 黄金结束连续三周上涨，进入高位震荡回调阶段。

• 铜价在矿端紧缺、非美低库存、关税虹吸三重基本面支撑下高位震荡偏强。

• 英伟达预计2028财年收入增长约70%，远高于此前约45%的预期。

论述逻辑

• 美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上的表态引发市场对9月加息的预期升温 -> 导致美债短端利率跳升、美元指数反弹 -> 压制了美股、黄金等流动性敏感资产的估值 -> 报告认为通胀根源在于供给侧，美联储政策空间有限，市场无需过度放大其表述。

关键展望

• 美股短期维持震荡，定价主导变量转向美联储货币政策路径。

• 美元指数短期可能继续围绕100上下震荡。

• 黄金短期面临流动性逆风或转向震荡，中长期多头逻辑未被破坏。

• 下周重点关注8月中国制造业PMI和美国新增非农就业数据。

推荐标的

• A股建议顺着修复主线逢低布局，聚焦AI上游半导体设备与材料及有色金属板块。

关键图表

图1. 全球大类资产表现汇总

图4. 逆回购投放VS资金利率

图6. 股票市场成交规模及融资融券占比

图8. 一一2022 一一2023 一一2024 Boon 2025 228 tg ER