梅错 牟一凌 季宏坤 宏观经济 资金跟踪系列之五十八：两融继续回流，股票ETF与北上延续净流出

摘要

国金证券策略组发布资金跟踪系列第 58 期（数据区间 20260810-20260814），核心结论是 A 股延续“杠杆资金温和回补、主动偏股基金仓位回升，但股票 ETF 与北上资金继续净流出”的格局。 宏观流动性方面，美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度走阔，10Y 美债名义/实际利率与通胀预期均回升，离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松、期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 资金面上，两融上周净买入 253.53 亿元、活跃度仍处 2026 年 7 月以来高点，主要净买入电子、医药、机械；北上活跃度回落并继续净卖出 A 股，综合看可能主要净买入汽车、医药、有色，主要净卖出电子、计算机、公用事业。 股票 ETF 再度被净赎回且以机构 ETF 为主：半导体等 ETF 被净申购，中证 1000、沪深 300、中证 500 等 ETF 被净赎回，行业上仅净买入电子、净卖出医药、电新、通信。 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后主要加仓传媒、计算机、汽车，减仓电子、通信、建材；龙虎榜交易热度继续回落。 盈利预测方面，全 A 的 26/27 年净利润预测继续被同时上调，中证 500、创业板指被上调而沪深 300、上证 50 被下调。 主要股指隐含波动率连续两周回落至年内中枢及以下水平、市场整体转为震荡，报告提示后续关注是否有新的催化出现，风险提示为测算误差。

主要观点

• 宏观流动性：上周（20260810-20260814）美元指数小幅回升，10Y 中国国债/美债利率分别回落/回升，中美利差“倒挂”程度走阔；10Y 美债名义/实际利率与隐含通胀预期均回升，截至 8 月 11 日美元净多头头寸有所回落但仍处 2025 年 3 月以来高位。

• 离岸美元流动性边际收紧（3 个月日元/欧元与美元互换基差均小幅回落），国内银行间资金面整体均衡偏松、流动性分层不明显，DR001/R001 分别回升/回落，1Y/10Y 国债收益率分别回升/回落，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。

• 交易热度与波动率：市场交易热度有所回落，主要指数波动率继续回落；医药、建材、传媒、商贸零售等板块交易热度均在 90% 分位数以上，电子、建材、通信、机械、化工等板块波动率均处于 90% 历史分位数以上。

• 各类板块的流动性指标均在 70% 历史分位数以下。

• 机构调研：电子、通信、有色、石油石化、军工等板块调研热度居前，石油石化、建材、电子、机械、交运等板块调研热度环比仍在上升；主动偏股基金前 100 大重仓股、创业板指、沪深 300、上证 50 的调研热度均回落，中证 500 小幅回升。

• 分析师预测：全 A 的 26/27 年净利润预测继续被同时上调；行业上计算机、电子、医药、石油石化、农林牧渔等 26/27 年预测均被上调；指数上中证 500、创业板指均被上调、沪深 300 与上证 50 均被下调；风格上中盘/小盘成长、小盘价值均被上调，大盘价值均被下调。

• 北上资金活跃度回落，整体继续净卖出 A 股：基于前 10 大活跃股口径，通信、有色、建材等板块买卖总额之比上升，电子、电新、公用事业等回落；综合看可能主要净买入汽车、医药、有色等板块，主要净卖出电子、计算机、公用事业等板块。

• 两融继续回流：上周净买入 253.53 亿元，活跃度继续小幅回升、仍处 2026 年 7 月以来高点；行业上主要净买入电子、医药、机械，主要净卖出军工、传媒、交运；建材、石油石化、银行等板块融资买入占比回升；风格上继续净买入各类风格板块，平均担保比例略回落。

• 龙虎榜交易热度继续回落：上周龙虎榜买卖总额及其占全 A 成交额之比均回落；结构上医药、交运、公用事业等板块买卖总额占比相对较高且仍在上升，其中医药占比由 0.70% 升至 1.82%、买卖总额由 45.77 亿元升至 170.65 亿元。

• 主动偏股基金仓位继续回升：剔除涨跌幅因素后主要加仓传媒、计算机、汽车等板块，主要减仓电子、通信、建材等板块；风格上与大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升；上周新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模分别回落/回升。

• 股票 ETF 再度被净赎回且以机构 ETF 为主：半导体等 ETF 被主要净申购，中证 1000、沪深 300、中证 500 等 ETF 被主要净赎回；行业上股票 ETF 仅净买入电子等板块，主要净卖出医药、电新、通信等板块；个人/机构持有为主的 ETF 均被净赎回，机构端以宽基 ETF 为主。

• 整体结论：A 股延续杠杆资金温和回补、主动偏股基金仓位回升，但股票 ETF 与北上资金继续净流出的格局；ETF 和北上的买入共识度继续回落、两融和龙虎榜的买入共识度继续回升；主要股指隐含波动率连续两周回落至年内中枢及以下水平，市场整体转为震荡，后续关注是否有新的催化出现。

论述逻辑

• 美元指数回升、10Y 美债名义/实际利率与通胀预期回升 → 中美利差“倒挂”走阔、离岸美元流动性边际收紧，而国内银行间资金面均衡偏松、期限利差收窄，构成国内权益市场偏松的宏观流动性背景。

• 在此背景下，市场交易热度与主要指数波动率回落，资金面呈现结构性分化：两融净买入 253.53 亿元延续回流（但幅度有所放缓）、主动偏股基金仓位延续回升，而北上资金继续净卖出、股票 ETF 再度被净赎回。

• 资金分化叠加买入共识度变化（ETF 和北上共识度回落、两融和龙虎榜共识度回升）→ 主要股指隐含波动率连续两周回落至年内中枢及以下水平，市场整体转为震荡。

• 由此报告得出结论：A 股延续杠杆资金温和回补、主动基金仓位回升但股票 ETF 与北上净流出的格局，后续验证点在于是否出现新的催化。

关键展望

• 后续验证点：市场整体转为震荡后，关注 A 股是否出现新的催化。

• 风险提示为测算误差；报告未给出明确的时间窗口、目标价或指数点位预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为资金面跟踪的策略专题研究报告，全文未涉及个股评级、目标价或覆盖公司列表。