摩根士丹利：中国股票策略：A股融资融券收紧——符合预期

原标题：China Equity Strategy: A Share Margin Financing Tightened Within Expectation

摘要

摩根士丹利认为，上交所和深交所联合宣布自2026年1月19日起将A股市场融资保证金比例从80%上调至100%（仅适用于新合约），此举符合其专有A股情绪指数（MSASI）的预警。MSASI自1月6日突破78%过热阈值，1月12日升至93%，且当日读数与一个月移动平均的差距达37，为2024年10月以来最大。报告认为该政策旨在防止过度杠杆化，避免2015年场外配资引发的市场崩盘重演，但本次上调幅度（20个基点）远小于2015年的50个基点，且仅将比例恢复至2023年8月前水平。当前A股融资余额约3800亿美元，占自由流通市值约5%。摩根士丹利维持对A股的相对积极看法，认为长期流动性催化剂（债券资金、定期存款及保险资金入市）未受根本影响，但科技与创新板块可能因融资增长较快而出现短期波动。

主要观点

• 最新A股融资融券收紧公告与摩根士丹利MSASI情绪指数一致，该指数显示A股市场自2024年10月以来最严重的过热迹象。
• MSASI于1月6日首次突破78%的过热阈值，1月12日收于93%。
• 1月12日MSASI日读数与一个月移动平均的差距为37，为2024年10月以来最宽。
• 此举显示监管层推动“慢牛”并反对过度杠杆的决心。
• 上调保证金比例（20个基点）远低于2015年的50个基点，且仅将比例恢复至2023年8月前水平。
• 新规仅适用于新融资合约，因此对现有持仓影响有限。
• A股融资余额约3800亿美元，相当于自由流通市值的约5%。
• 长期流动性改善的主要驱动力来自债券投资、定期存款及保险资金入市，这些因素未受根本性破坏。
• 科技与创新板块因融资增长最快，可能面临短期波动，但预计反应是暂时且可控的。
• 摩根士丹利维持对A股市场的相对积极看法。

论述逻辑

报告从监管公告出发，指出其与MSASI情绪指数显示的过热信号一致。通过对比2015年市场崩盘教训，强调本次收紧幅度温和且仅针对新合约，旨在防止过度杠杆化而非打压流动性。同时，融资余额占自由流通市值比例较低（5%），且长期流动性催化剂（债券资金、定期存款、保险资金）未受影响，因此认为政策对市场影响有限，短期波动后仍看好A股。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示需关注科技与创新板块的短期波动，并维持对A股的相对积极看法。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: MS A-share Sentiment Indicator (MSASI weighted) and (MSASI Weighted 1MMA)

Exhibit 2: A-share margin financing (USD mn)