2026-06-29 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：雀巢（NESN.S）Q2 RIG 将加速，汇率有利

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原标题：Goldman Sachs Nestle （NESN.S） RIG to accelerate in Q2 and FX supportive

摘要

高盛维持雀巢买入评级，12个月目标价95瑞士法郎，当前股价83.29瑞士法郎，潜在上涨14.1%。报告预计Q2有机销售增长3.6%（RIG 1.7%，定价1.8%），高于公司一致预期的3.5%。H1利润率预计收缩30个基点至16.2%，但H2将回升至16.5%（同比+80个基点），全年16.4%。自由现金流预计2026年达96亿瑞士法郎，受益于商品成本下降、自我改善及美元走强。雀巢的2% RIG目标有望在2027财年实现（2026财年1.5%），由宠物食品和咖啡驱动。估值方面，CY27市盈率17.4倍（剔除欧莱雅后16.2倍），EV/EBITDA 11.8倍，股息率3.8%，具有吸引力。高盛将2026/27年每股收益上调2%，仍比共识高2-3%。

主要观点

Q2有机销售增长预计3.6%：RIG 1.7%（Q1为1.2%），受益于新增猫粮产能、咖啡需求韧性及婴儿配方奶粉召回影响减弱，但部分被美国咖啡伴侣运营问题和欧洲消费者情绪低迷抵消。
H1利润率承压：受可可和咖啡通胀影响，H1 UTOP利润率预计16.2%，同比收缩30个基点（H2 2025收缩130个基点）。
H2利润率回升：H2 UTOP利润率预计16.5%，同比+80个基点，全年16.4%，因可可和咖啡价格下降。
自由现金流改善：2026年预计达96亿瑞士法郎，受益于商品成本下降、自我改善及美元兑瑞郎走强（当前1.23，1月为1.31）。
资产负债表修复：公司正推进资产处置（水业务、主流VMS、剩余冰淇淋业务给Froneri），目标净债务/EBITDA降至2.5倍。
RIG目标可达成：2027财年RIG目标2%（2026财年1.5%），由宠物食品（尤其猫粮）和咖啡持续强劲驱动。
美国销售持平：截至6月13日的12周，美国销售额持平，销量下降3.3%；猫粮销量加速，狗粮销量环比恶化。
咖啡表现分化：包装咖啡销量下降18.1%（星巴克-18.4%，西雅图最佳咖啡-18.4%），但Nescafé表现较好（-7.1%）。
欧洲受召回影响：婴儿配方奶粉召回导致销量下降34.1%（销量-31%），但宠物食品和速溶咖啡表现积极。
估值吸引：CY27 P/E 17.4倍（剔除欧莱雅16.2倍），EV/EBITDA 11.8倍，股息率3.8%。

论述逻辑

高盛从Q2业绩预期出发，认为RIG加速（+1.7% vs Q1 +1.2%）和汇率利好将推动有机销售增长3.6%。尽管H1利润率因通胀承压，但H2成本下降将带动利润率回升。自由现金流改善和资产负债表修复（处置资产、降低杠杆）进一步支撑财务健康。长期看，宠物食品和咖啡的结构性增长使2% RIG目标在2027财年可实现。估值处于历史低位，提供安全边际。