花旗：—中国经济——AI超级周期 vs. 国内类滞胀

摘要

报告指出中国经济正呈现K型分化，AI超级周期与国内类滞胀成为主导力量。 AI超级周期推动了工业生产和出口，5月份高科技产业增加值同比大涨15.1%，创五年新高，贡献了超半数的工业增长。 然而国内需求端明显走弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为疫情以来首次萎缩，同时固定资产投资降幅扩大。 稳定的CPI与更广泛的PPI表现表明国内滞胀风险正在上升。 综合来看，月度GDP代理指标仍徘徊在4.5%左右的同比增速，花旗维持2026年第二季度4.5%和全年4.7%的GDP增长预测。 政策方面，预计将加速对国内需求的定向支持而非推出大规模刺激措施。 货币政策方面，预计下半年可能有象征性的10个基点降息。

主要观点

• AI超级周期推动工业产出反弹，高科技产业创五年新高。

• 国内需求大幅弱于预期，社会消费品零售总额自新冠以来首次录得负增长。

• 固定资产投资降幅进一步加深，花旗估算的月度增速创多年来新低。

• 新旧经济表现分化，旧经济相关产出持续收缩，而新经济产品产出大幅增长。

• 中东冲突影响逐渐消退，石化相关产品产出有所恢复。

• 以旧换新补贴政策仍对消费构成拖累，汽车和家电销售持续疲软。

• 稳定的CPI和PPI环境使得零售和投资的实际增速双双转负，滞胀风险上升。

• 花旗维持2026年第二季度及全年的GDP增速预测不变。

• 预计政策将加速定向支持而非大规模刺激，将聚焦消费与居民收入。

• 货币政策并非主导，但预计下半年可能进行象征性降息。

论述逻辑

• 5月经济活动数据揭示供给强于需求，形成K型经济 → AI超级周期拉动了高科技制造业和出口，成为工业生产的主要引擎 → 但国内零售和投资双双负增长，叠加稳定的CPI，导致实际增速转负，类滞胀风险加剧 → 由于月度GDP代理指标仍维持在4.5%左右 → 因此花旗维持全年GDP增长预测不变，政策预期偏向加速定向支持而非大规模刺激。

关键展望

• 预计即将召开的7月政治局会议可能重点关注消费和居民收入增长。

• 预计直接上调预算赤字或政府债券额度并非基准情形。

• 预计货币政策下半年有象征性降息10个基点的空间，且存在提前的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的