刘文轩 赵海楠 行业研究 行业定期 传媒互联网周观察：财报季结束，关注产业边际变化机会

摘要

近期传媒（申万）指数跑输大盘，整体维持底部缩量震荡态势。 随着财报季结束，AI应用商业化正加速推进，例如豆包推出了三档付费订阅服务。 互联网巨头方面，谷歌和Meta虽然一季报均超预期且上调资本开支，但市场对AI投入的回报要求更趋严格，谷歌因AI商业化闭环可量化兑现而大涨，Meta则因ROI间接模糊而下跌。 基于此逻辑，港股推荐关注在AI全栈布局上最对标谷歌的阿里巴巴，以及底模能力逐渐赶上、微信Agent有望落地的腾讯控股。 游戏板块年报一季报符合预期，5月主要关注产品侧边际变化。 影视方面，五一档大盘表现平淡但头部效应显著，《消失的人》与《寒战1994》合计贡献超60%票房。

主要观点

• 上周传媒板块跑输大盘且成交额缩量，除游戏和影视院线外，多数子板块收跌。

• AI应用商业化加速，豆包在App Store推出68/200/500元每月的三档付费订阅服务。

• 市场对互联网公司AI投入的定价逻辑发生转变，AI收入转化率比资本开支规模更重要。

• 谷歌与Meta一季报虽均超预期且上调CAPEX指引，但因AI投资回报验证程度不同导致股价表现分化。

• 看好阿里巴巴在AI全栈布局上的投入回报，以及腾讯控股底模能力与微信Agent的变现路径。

• 游戏板块年报一季报落地且整体符合预期，后续关注5月产品侧的边际变化。

• 五一档影视大盘平淡，票房维持7.5亿元以上，头部电影贡献超六成。

• DeepSeek全系API服务输入缓存命中价格大幅降价至原有价格的1/10。

• 完美世界新游《异环》海外上线，全球首日流水突破1亿元人民币。

• 恺英网络26Q1业绩亮眼，营收与归母净利润分别同比增长64.19%和50.65%。

• 世纪华通26Q1实现营收110.1亿元，归母净利润20.27亿元，同比大幅增长。

论述逻辑

• 随着年报与一季报落地，市场处于底部缩量震荡阶段，资金开始寻找AI产业叙事下的边际变化机会。

• 大厂接连推出针对高算力生产力场景的付费订阅模式，印证了AI应用商业化将持续加速的产业趋势。

• 通过对比谷歌与Meta财报后的市场反应，推导出市场对AI互联网公司的定价因子已从资本开支规模转向可验证的AI收入转化率。

关键展望

• 阿里巴巴26Q1云增速有望继续加速，持续验证其在AI全栈布局上的投入回报。

• 腾讯控股后续看好弱AI叙事转向，微信Agent的落地将使AI投入变现路径更清晰。

• 影视行业展望暑期档，多部重点影片上映有望带动大盘表现。

推荐标的

• 互联网及AI板块推荐：看好阿里巴巴与腾讯控股；同时建议关注博瑞传播、掌阅科技、奥飞娱乐等。

• 游戏板块推荐：建议关注三七互娱、神州泰岳、巨人网络、世纪华通、恺英网络、吉比特等。