高盛：全球外汇交易员：供给平衡

原标题：Goldman Sachs Global FX Trader：Supply in the Balance

摘要

高盛在2026年4月24日的报告中分析了中东冲突引发的能源供给冲击对全球外汇市场的影响。报告认为，尽管冲突持续时间超预期，但高频活动指标表现意外坚挺，全球供给弹性可能高于GDP预测，这可能导致对澳元等周期性货币过于悲观、对美元过于乐观。巴西雷亚尔是今年迄今表现最好的货币，受益于贸易条件改善、风险资产反弹和高利差。英镑的驱动因素已从国内转向全球，能源进口属性使其面临下行风险。加元因能源冲击而相对韧性，但中期受USMCA不确定性压制。以色列谢克尔近期升值与科技股高beta相关，但估值过高可能限制进一步升值。印度卢比持续承压，能源进口和汇款减少拖累国际收支。澳元和新西兰元表现分化，澳元在风险偏好和风险规避环境下均相对韧性。东南亚货币（印尼盾、菲律宾比索、泰铢）因油价上涨而承压。埃及镑在冲突后贬值约10%，高盛认为当前是重新做多埃及镑的良机，目标总回报6%。报告还指出，名义利率差异对汇率变动的解释力下降，而实际利率差异更为稳定。

主要观点

• 美元：供给冲击的影响比预期更不明显，高频活动指标表现坚挺，全球供给可能比GDP预测更具弹性，这可能导致对周期性货币（如澳元）过于悲观、对美元过于乐观。
• 巴西雷亚尔：今年迄今表现最佳，受益于三大支柱：贸易条件改善、风险资产反弹、高利差（仅与哥伦比亚比索相当）。高盛将美元/巴西雷亚尔3、6、12个月预测下调至4.90、5.00、5.00（此前为5.20、5.30、5.30）。
• 英镑：驱动因素从国内转向全球，能源进口属性使其承压。英国数据近期改善，但英国央行不太可能满足市场大幅加息预期，英镑在GSDEER模型上仍高估，财政和政治风险溢价仍存。
• 加元：近期在G10中相对韧性，但中期受USMCA不确定性（7月1日截止日）压制。能源冲击下，加元应继续受益于高油价敏感性。
• 以色列谢克尔：3月初走强后逆转，但4月以来美元/谢克尔下跌超5%，跌破3.00（1995年以来首次）。升值主要归因于科技股高beta，但GSDEER模型显示高估超14%，以色列央行可能回应。高盛将美元/谢克尔3、6、12个月预测下调至3.00、3.05、3.10（此前为3.15、3.20、3.25）。
• 印度卢比：能源冲击持续，卢比承压。印度央行部分放松外汇衍生品限制，但能源进口价格高企、中东汇款减少、资本流入有限，贬值速度可能放缓。
• 澳元与新西兰元：近期澳元表现优于新西兰元，但中期可能逆转。能源冲击下，利率差异成为次要驱动，能源价格和风险情绪主导。澳元在风险偏好和风险规避环境下均相对韧性，而新西兰元均表现不佳。
• 东南亚货币：印尼盾、菲律宾比索、泰铢4月表现最差。菲律宾央行加息25bp至4.0%，预计6月再次加息。印尼央行维持利率4.75%并“全力”捍卫本币。泰铢受油价和旅游业间接影响。
• 埃及镑：冲突后贬值约10%，高盛认为当前是重新做多埃及镑的良机。理由：高利差（12个月名义利差超14%）、央行储备充足、估值深度低估（GSDEER模型显示为前沿市场中最被低估的货币）。推荐做空美元/埃及镑，初始总回报目标6%，止损-3%。
• 外汇-利率关系：名义利率差异对汇率变动的解释力下降，而实际利率差异更稳定。在供给驱动通胀环境下，实际利率差异更为重要。

论述逻辑

报告从中东冲突引发的能源供给冲击出发，分析其对全球经济增长、贸易条件和外汇市场的影响。首先，尽管冲突持续时间超预期，但高频活动指标表现坚挺，全球供给弹性可能高于预期，这导致高盛对周期性货币（如澳元）过于悲观、对美元过于乐观。其次，能源冲击通过贸易条件渠道影响各国货币：能源出口国（如巴西、加拿大）受益，能源进口国（如英国、印度、东南亚）承压。报告进一步分析各货币的具体驱动因素：巴西雷亚尔受益于贸易条件改善、风险资产反弹和高利差；英镑驱动因素从国内转向全球，能源进口属性使其承压；加元因能源冲击而韧性，但中期受USMCA不确定性压制；以色列谢克尔与科技股高beta相关，但估值过高；印度卢比受能源进口和汇款减少拖累；澳元和新西兰元表现分化，澳元在两种环境下均相对韧性；东南亚货币因油价上涨而承压；埃及镑在冲突后贬值，但高利差、储备充足和估值低估提供安全边际。最后，报告指出名义利率差异对汇率解释力下降，实际利率差异更为重要。

关键展望

• 美元：若全球供给弹性持续高于预期，美元可能走弱，尤其是对周期性货币。
• 巴西雷亚尔：近端风险在于风险偏好逆转；远端（10月总统大选）风险从不对称升值转为双向。
• 英镑：能源进口属性使其承压，但若全球风险情绪进一步恢复，英镑可能反弹。
• 加元：7月1日USMCA截止日前，不确定性可能压制加元。
• 以色列谢克尔：科技股持续上涨可能推动进一步升值，但估值高估和央行干预可能限制涨幅。
• 印度卢比：若能源封锁持续，贬值压力持续；若局势缓和，政策当局可能优先重建储备而非鼓励升值。
• 澳元与新西兰元：中期可能逆转，但能源冲击下利率差异仍是次要驱动。
• 东南亚货币：油价和贸易条件将驱动未来几周表现。菲律宾央行6月可能再次加息。
• 埃及镑：做空美元/埃及镑目标总回报6%，止损-3%。
• 外汇-利率关系：只要能源冲击主导通胀定价，实际利率差异将比名义利率差异更重要。

推荐标的

• 做空美元/埃及镑（short USD/EGP）：初始总回报目标6%，止损-3%。理由：高利差、储备充足、估值深度低估。
• 其他货币对预测：报告提供了G10、EMEA、美洲、亚洲及欧元交叉盘的3、6、12个月预测（见全球外汇预测表）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。