摩根大通 亚太跨区域信用周报：利差回到两个月来的低位

摘要

摩根大通指出，美联储加息25bp（加息后的利率区间无法从文本确认）后，JULI利差周环比收窄2bp至90bp，回到两个月来最窄水平，高等级债券（HG）收益率升至6.03%。 资金流向方面，因近三个月回报率降至-2.1%，高等级基金出现自4月初以来的首次周度净流出418mn美元（主要受共同基金流出2.8bn美元拖累），但近两日已重新回流1.8mn美元。 宏观层面，摩根大通经济学家将美国三季度GDP预测由2.75%上调至3.5%，并预计美联储将在12月再加息一次；利率团队将2026年底2年期和10年期美债收益率预测分别上调至4.70%和5.05%。 在企业债供给上，年初至今并购相关发债达192bn美元，由于交易规模较小且收购方评级较高，未对信用市场造成显著负面冲击；同时超大规模企业等AI发债虽推升企业供给，但美债仍主导久期冲击。 欧洲信用市场小幅走弱，投资级和高收益利差分别走阔至96bp和314bp。

主要观点

• JULI利差收窄至90bp，创两个月新低，高等级收益率微升至6.03%

• 高等级债券基金出现4月初以来首次净流出，主因共同基金大幅撤资

• 上周总发行54bn美元对应再投资收益73bn美元，但本周再投资资金将降至24bn美元

• 并购融资发行额超去年全年，但交易规模小且主体评级高，对信用市场负面冲击较小

• 美联储加息25bp后，摩根大通上调2026年底2年、7年及10年期美债收益率预测

• 8月零售销售表现强劲，摩根大通将美国三季度GDP预测上调至3.5%

• 欧洲信用债走势偏软，投资级和高收益利差双双扩大4bp

• 高收益率背景下利差收窄并非异常，信用市场面临的主要风险是收益率大幅下滑而非进一步小幅上升

• AI与超大规模企业发债推高企业净供给，但美债依然主导整体债券市场的久期冲击

• 其他资产类别中高收益流出加剧，货币市场基金流出62.1bn美元，股市转为大幅流入65.5bn美元

• 亚洲投资级公司债利差为66bp，较美国高等级公司债低14bp

论述逻辑

• 美联储全票加息25bp并释放鹰派信号（上调长期点阵图至3.25%） -> 经济数据显示内需与零售强劲、GDP预期被上调至3.5% -> 收益率接近3年高位且净供给受限，支撑JULI利差收窄2bp至90bp创两月新低 -> 利率团队相应将2026年底10年期美债收益率预测上调至5.05%。

关键展望

• 美联储预计在12月会议再加息一次25bp以结束加息周期，但若通胀粘性或劳动力市场过热可能引发更多加息

• 利率预测路径：预计10年期美债收益率在2026年12月31日达到5.05%，2027年3月31日达到5.10%，联邦基金利率在2026年4季度升至4.15%

• 信用市场短期风险关注超大规模企业/GPU/数据中心潜在的供给释放，以及油价大幅下跌驱动收益率急跌的风险

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 9月经济预测摘要（SEP）预估中位数

图2. 今年超过三分之一的并购发行人在公告日至融资日期间表现优于基准指数

图3. 亚太货币针对其美元高评级债多数接近或处于6个月以上高点

图4. 高评级债券交易商净库存预估

图5. 中期基金资金流向

图6. 每周票息收入与到期量

图7. 摩根大通美元投资级债券外资吸引力与摩根大通远期FAB指数

图8. 亚太信用研究 Matthew Hughart