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摩根士丹利 中国医疗健康：每周处方快递2026.08.28

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摘要

摩根士丹利对中国医疗健康行业维持Attractive（有吸引力）观点。 上周板块下跌0.1%，好于恒生指数（-1.6%），中报基本收官，大市值CXO在手订单持续强劲。 年初以来板块累计上涨3.7%（恒指-0.2%），其中CDMO大涨65.6%、生物科技上涨18.2%、药店上涨2.0%。 政策面上，中国近期临床试验事件引发美国议员呼吁FDA加强对中国产生的试验数据的审查并开展现场稽查。 催化密集：石药SYS6090获FDA快速通道认定，和黄医药fanregratinib获NMPA附条件批准用于肝内胆管癌，康方生物ivonescimab在HARMONi-GI三期中期分析中达到OS+PFS/ORR终点。 产业与交易层面，药明合联新加坡产线获GMP放行、新增年产能最高800万瓶，药明康德出售药明合联4.2%股权套现约39亿港元并预计2026年贡献税前利润约31亿元人民币，映恩生物与罗氏Genentech达成首付款4500万美元、潜在里程碑超10亿美元的ADC合作。 此外，诺和诺德口服Wegovy在华上市申请获NMPA受理，Revolution Medicines的daraxonrasib获FDA批准治疗胰腺癌。

主要观点

  • 中国医疗健康板块上周下跌0.1%，好于恒生指数（-1.6%）；中报本周基本收官，大市值CXO继续报告强劲的在手订单。
  • 年初以来板块累计上涨3.7%（恒指-0.2%），领涨动力来自CDMO（+65.6%）、生物科技（+18.2%）和药店（+2.0%）。
  • 政策风险：中国近期临床试验事件引发美国议员呼吁FDA加强对中国产生的试验数据的审查，包括开展现场稽查。
  • 石药集团SYS6090（PD-1/IL-15双特异性融合蛋白）获FDA快速通道认定，适应症为转移性结直肠癌。
  • 和黄医药fanregratinib（口服选择性FGFR1/2/3抑制剂）的NDA获NMPA附条件批准，用于肝内胆管癌。
  • 本周中报点评覆盖药明生物、药明合联和凯莱英；药明合联在新加坡的首个海外生物偶联药物产线获GMP放行，新增年产能最高800万瓶。
  • 药明康德出售药明合联4.2%股权，套现约39亿港元，预计为2026年贡献税前利润约31亿元人民币。
  • 康方生物ivonescimab（FIC PD-1/VEGF双特异性抗体）联合化疗在HARMONi-GI三期试验（1L BTC）中期分析中达到OS+PFS/ORR终点，优于durvalumab联合化疗，为其在NSCLC之外的首个三期胜利。
  • 映恩生物与罗氏Genentech达成全球合作与许可协议，以DUPAC新型载荷平台开发下一代ADC，首付款4500万美元、潜在里程碑总额超10亿美元。
  • 诺和诺德口服Wegovy（司美格鲁肽）用于体重管理的上市申请获NMPA受理。
  • Revolution Medicines的daraxonrasib（口服泛RAS抑制剂）获FDA批准，用于胰腺癌。
  • 行业观点为Attractive（有吸引力），覆盖范围为89家医疗健康公司。

论述逻辑

  • 中报收官且大市值CXO在手订单强劲（基本面信号）→ 板块周度仅微跌0.1%、好于恒指-1.6%，年初以来+3.7%且由CDMO（+65.6%）与生物科技（+18.2%）领涨（资金聚焦创新与出海主线）→ 药明合联新加坡产能获GMP放行、映恩生物与Genentech达成大额ADC合作、FDA/NMPA批准与受理密集落地、石药/和黄/康方管线接连进展（催化剂验证）→ 摩根士丹利维持中国医疗健康行业Attractive观点；同时提示美国议员呼吁FDA加强中国试验数据审查（含现场稽查）构成的政策逆风。

关键展望

  • 政策观察点：美国议员呼吁FDA对中国产生的试验数据加强审查并开展现场稽查，后续FDA政策动向是关键风险变量。
  • 药明康德出售药明合联股权交易预计为2026年贡献税前利润约31亿元人民币。
  • 映恩生物与Genentech合作除4500万美元首付款外，潜在里程碑付款总额超过10亿美元。
  • 诺和诺德口服Wegovy（司美格鲁肽）用于体重管理的上市申请已获NMPA受理并进入审评。
  • 本篇周报未给出目标价或量化预测，覆盖表仅列示评级与2026年8月28日收盘价，评级可能随最新研究变动；行业观点为Attractive。

推荐标的

  • 药明康德（603259.SS/2359.HK）：O（Overweight，增持），2026/8/28收盘价Rmb157.40/HK$197.10；报告报道其出售药明合联4.2%股权、预计2026年贡献税前利润约Rmb3.1bn。
  • 药明生物（2269.HK）：O（增持），HK$50.65；本周发布中报点评，大市值CXO在手订单强劲。
  • 药明合联（2268.HK）：O（增持），HK$73.40；新加坡首个海外生物偶联药物产线获GMP放行，新增年产能最高800万瓶。
  • 三生制药 3SBio（1530.HK）：O（增持），HK$16.96。
  • 康龙化成（3759.HK：O，HK$29.44；300759.SZ：E，Rmb43.78）。
  • 金斯瑞生物（1548.HK）：O（增持），HK$35.02。
  • 泰格医药（300347.SZ）：O（增持），Rmb49.85。
  • 上海医药（601607.SS：E，Rmb16.41；2607.HK：O，HK$11.51）。
  • 国药控股（1099.HK）：O（增持），HK$15.93。
  • 联邦制药（3933.HK）：E（Equal-weight，持有），HK$8.54。
  • 益丰药房（603939.SS）：O（增持），Rmb22.88。
  • 云南白药（000538.SZ）：O（增持），Rmb50.00。
  • 爱尔眼科（300015.SZ）：U（Underweight，减持），Rmb8.25。
  • 片仔癀（600436.SS）：U（减持），Rmb127.30。
  • 报告覆盖89家中国医疗健康公司，行业观点Attractive；上述为可见覆盖表中的部分评级，价格截至2026年8月28日。

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