2026-09-16 · 国内研报 · 公司/行业基本面

广发证券匠心家居(301061)股权激励彰显发展信心，多品牌多品类拓展可期

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摘要

匠心家居发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过185名董事、高管及核心骨干一次性授予284.90万股第二类限制性股票，占总股本1.002%，授予价17.99元/股，自授予满24个月起按30%/30%/40%分三期归属，考核覆盖2026-2029年，三个归属期累计营业收入目标分别不低于70.00/115.00/185.00亿元，累计净利润目标分别不低于15.45/24.85/37.45亿元，各期逐级提高。 2026年上半年智能电动沙发收入13.47亿元（同比+1.76%），在美国家具消费偏弱背景下仍实现增长；智能电动床同比-6.78%，智能家居配件同比-65.04%为收入下滑主因，综合毛利率稳定在38.63%。公司上半年新增27家客户，其中25家为美国零售商，零售商销售占收入72.89%，正由单一制造供应商向多品牌、多品类和零售渠道运营延伸，MotoMotion已进入美国一千多家零售门店。广发证券预计2026-2028年营业收入34.51/43.16/53.97亿元（+2.1%/+25.1%/+25.0%），归母净利润7.69/9.23/11.10亿元（-10.3%/+20.0%/+20.3%），EPS 2.70/3.25/3.90元/股；参考可比公司估值，给予2026年18倍PE，对应合理价值48.68元/股，维持'买入'评级，报告日当前价格40.56元。风险包括行业竞争加剧、市场需求波动及成本费用波动。

主要观点

公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过185名董事、高管及核心骨干一次性授予284.90万股第二类限制性股票，占总股本1.002%，授予价17.99元/股，自授予满24个月起按30%/30%/40%分三期归属。

股权激励考核覆盖2026-2029年，以累计营业收入或剔除股份支付影响后的累计归母净利润为考核指标，达到两项指标之一即可：2026-2027、2026-2028及2026-2029年累计收入目标分别不低于70.00/115.00/185.00亿元，累计净利润目标分别不低于15.45/24.85/37.45亿元，各期逐级提高。

2026年上半年智能电动沙发收入13.47亿元（同比+1.76%），在美国家具消费偏弱、客户补库谨慎背景下仍实现增长；智能电动床收入同比-6.78%，需求恢复偏慢；智能家居配件收入同比-65.04%，为收入下滑主要因素；综合毛利率仍稳定在38.63%。

公司正由单一制造供应商向多品牌、多品类和零售渠道运营延伸：上半年新增27家客户，其中25家为美国零售商，零售商销售占公司收入72.89%；MotoMotion承载智能电动家具主业，MotoSleep向智能睡眠场景延伸，SofaWorks拓展固定式沙发，Palliser补充定制化品牌和渠道资源，四品牌共享研发、制造与供应链平台。

预计2026-2028年营业收入分别为34.51/43.16/53.97亿元（+2.1%/+25.1%/+25.0%）；其中智能电动沙发28.72/35.90/44.88亿元（+4.0%/+25.0%/+25.0%），渠道深化与MOTO Gallery复制有望支撑主业增长，MotoMotion已进入美国一千多家零售门店。

分品类预测：智能家具配件2026-2028年收入2.80/3.42/4.20亿元（-10.5%/+22.0%/+23.0%），2026年上半年下滑后全年仍处调整期；智能电动床2.84/3.69/4.72亿元（-2.0%/+30.0%/+28.0%）；其他业务0.15/0.16/0.17亿元，预计保持平稳。

毛利率与费用率：预计2026-2028年整体毛利率分别为38.7%/38.6%/38.5%；销售费用率预计均为3.3%，管理费用率预计3.8%/3.7%/3.5%；研发费用率预计5.35%/6.54%/7.76%，公司将推进智能感知、人机交互、健康监测等研发方向，研发投入强度持续提升。

预计2026-2028年归母净利润分别为7.69/9.23/11.10亿元（-10.3%/+20.0%/+20.3%），EPS分别为2.70/3.25/3.90元/股。

估值与评级：考虑到美国零售渠道渗透、多品牌多品类平台建设及MOTO Gallery复制有望支撑增长，给予公司2026年18倍PE，对应合理价值48.68元/股，给予'买入'评级，报告披露当前价格40.56元、前次评级为买入。

可比公司方面，恒林股份（603661.SH）20260915市值43.44亿元，2025A/2026E/2027E EPS为1.18/2.21/3.36元/股，对应PE 27.17/15.08/9.9倍，盈利预测来自IFIND一致预测。

风险提示：行业竞争加剧（产品迭代、渠道覆盖和价格策略竞争加深）、市场需求波动（产品主要面向海外家居消费市场，需求受消费环境、住房市场和客户采购节奏影响）、成本费用波动（原材料、运输、关税及汇率等因素）。

论述逻辑

股权激励草案落地（284.90万股、授予价17.99元/股，考核目标至2026-2029年累计收入不低于185.00亿元、累计净利润不低于37.45亿元且逐级提高）→ 彰显管理层对未来增长的信心 → 半年报数据验证基本盘：智能电动沙发收入13.47亿元（+1.76%）保持韧性、毛利率38.63%稳定，床与配件承压 → 公司新增27家客户（25家美国零售商）、零售商销售占比72.89%，正由制造供应商向多品牌多品类零售渠道运营延伸，MotoMotion进入美国一千多家零售门店 → 据此预测2026-2028年收入34.51/43.16/53.97亿元、归母净利润7.69/9.23/11.10亿元 → 参考可比公司估值，给予2026年18倍PE → 对应合理价值48.68元/股，维持'买入'评级。