2026-07-17 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：小米集团（1810.HK）小米机器人：整合硬件本体、数据与模型以实现规模化；买入

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原标题：Goldman Sachs Xiaomi Corp. (1810.HK) Xiaomi Robotics: Integrating Hardware Ontologies, Data, and Models to Scale up; Buy

摘要

高盛维持小米集团（1810.HK）买入评级，12个月目标价40.00港元，当前股价27.50港元，潜在上行空间45.5%。报告聚焦小米在机器人领域的突破：人形机器人已在小米自有工厂部署，自攻螺母上料站任务成功率从3月的90%+提升至7月的98%，仅落后熟练工人1个百分点；7月起开始承担分拣柔性中控台侧盖和折叠可回收箱等新物流任务，成功率达90%，并首次实现柔性工件长时间连续作业。小米还发布了388B参数统一生成模型Robotics-U0和VLA基础模型Robotics-1，后者在多个基准测试中达到SOTA。高盛认为小米已完成机器人框架的初步整合，可能形成自我强化的正向循环，但承认与全球领先者在实际执行和模型能力上仍有差距。AI变现方面，预计未来3-5年聚焦结构化B端商业场景。估值方面，当前市值隐含小米核心（剔除智能EV、AI等）15倍2026E P/E，智能EV 1.3倍2026E P/S，AI和机器人估值仍为零。3Q26可能成为叙事和财务的转折点。

主要观点

小米人形机器人在自攻螺母上料站的任务成功率从3月的90%+提升至7月的98%，仅落后熟练工人1个百分点。
7月起，人形机器人开始承担新物流任务，包括分拣柔性中控台侧盖和折叠可回收箱，成功率达90%，并首次实现柔性工件长时间连续作业。
尽管在速度和产量上存在差距，小米已跻身全球领先者（如Figure AI）之列，将人形机器人部署到活跃的汽车生产线上。
小米发布了388B参数统一生成模型Robotics-U0，旨在合成高保真机器人轨迹和物理交互场景，缓解真实世界数据稀缺的瓶颈。
Robotics-U0将文本到图像生成、任意到图像编辑、多视图具身场景生成、具身迁移和具身视频生成统一到单一架构中，支持跨模态自回归缩放，同时保持几何完整性和视角一致性。
据小米称，Robotics-U0在具身场景生成和具身迁移方面优于GPT-Image-2，并在具身世界模型统一基准WorldArena上排名第一。
小米发布了VLA基础模型Robotics-1，专为端到端物理执行设计，作为认知和物理控制层。
Robotics-1经过10万小时真实世界机器人操作轨迹的大规模预训练和1万小时跨本体后训练，在VLM中展现出清晰的缩放行为，支持跨本体适应（双足、四足、双臂或轮式系统）。
Robotics-1在多个基准测试（如RoboCasa、RoboCasa365、VLABench、RoboDojo）中达到SOTA，优于Pi-0.5等开源模型。
高盛认为小米已完成机器人框架的初步整合，可能形成自我强化的正向循环：真实世界部署失败被分析并反馈到场景生成模型，合成数据再训练核心基础模型，然后重新部署到物理硬件。
小米在部署场景上具有明显优势，包括自有制造工厂和庞大的家庭AIoT生态系统。
但高盛认为，小米与全球领先者在实际执行（如Figure 03在宝马集团斯帕坦堡工厂展示的快速速度）和模型能力（如Physical Intelligence的Pi-0.7、Figure的Helix 02、Optimus和Gemini Robotics 1.5）上仍有差距。
小米尚未披露详细架构，如成本结构、性能参数等。
具身AI是小米AI战略的三大变现路径之一，预计未来3-5年聚焦结构化B端商业场景，如小米工厂（智能EV、智能手机和家电）及其合作伙伴工厂的大规模人形机器人部署，类似特斯拉对Optimus的策略。
当前市值隐含：1）小米核心（剔除智能EV、AI等）15倍2026E P/E或14倍12个月远期P/E；2）智能EV 1.3倍2026E P/S（6月底为0.75倍），受即将推出的SkyNomad带动，而国内同行平均P/S为0.8倍；3）AI、机器人等新业务估值仍为零。
高盛认为小米EV仍有估值上行空间，考虑到更快的收入增长（GSe小米EV收入2026E/27E同比增长30%+，同行平均中十几%），以及SkyNomad推出后2027E销售可见度可能改善。
3Q26可能成为叙事和财务的转折点。

论述逻辑

小米在机器人领域取得多项技术突破（人形机器人部署、数据合成模型、基础模型）→ 这些突破整合了硬件本体、数据和模型，形成闭环 → 闭环可能自我强化，推动通用工业与家庭自动化 → 小米在自有工厂和AIoT生态中具有部署优势 → 但全球领先者在执行和模型上仍领先 → AI变现路径清晰，但当前估值未体现机器人价值 → 3Q26催化剂（EV SkyNomad发布、AI进展）可能推动估值重估。