野村亚洲洞察：韩国，芯片驱动的增长超预期

原标题：Nomura Asia Insights：Korea，Chip~led growth surprised to the upside

摘要

野村报告指出，2026年一季度韩国GDP环比增长1.7%（季调后），远超市场预期的0.9%和野村预测的1.2%，为2020年三季度以来最强。芯片出口是主要驱动力，出口环比增长5.1%，制造业产出增长3.9%。但私人消费仅增长0.5%，呈现K型复苏。野村将2026年GDP增速预测从2.3%上调至2.4%，但预计产出缺口全年为负。韩国央行将维持2.50%的政策利率至2027年底，保持鹰派观望。利率策略方面，野村将部分6年期韩国NDIRS接收头寸转为2s5s flattenner。

主要观点

• 一季度GDP环比增长1.7%，远超预期，主要受半导体出口和投资推动。
• 出口环比增长5.1%，半导体产品领涨；制造业产出增长3.9%，计算机和电子设备贡献最大。
• 建筑投资环比增长2.8%，设施投资增长4.8%，科技公司加速工厂建设。
• 私人消费仅增长0.5%，服装购买为主，汽车购买低迷。
• 国内需求（消费+投资）对GDP贡献0.6个百分点，净出口贡献从四季度的-0.2个百分点跃升至1.1个百分点。
• 尽管中东冲突，强劲的半导体出口和原油进口量下降显著提升了净出口贡献。
• 野村将2026年GDP增速预测从2.3%上调至2.4%，但K型复苏持续，消费复苏疲软。
• 产出缺口预计全年为负，韩国央行无提前收紧理由。
• 国内通胀传导有限，政府燃油价格上限缓解了通胀冲击。
• 韩国央行将维持2.50%政策利率至2027年底，保持战略耐心。
• 利率策略：将部分6年期韩国NDIRS接收头寸转为2s5s flattenner，因GDP数据触发止损。

论述逻辑

一季度GDP超预期→芯片出口和投资是主因→但消费疲软，K型复苏→产出缺口为负→通胀传导有限→韩国央行维持鹰派观望→利率策略调整。

关键展望

• 2026年GDP增速预测上调至2.4%。
• 韩国央行政策利率维持2.50%至2027年底。
• 风险：消费强于预期可能导致政策利率上调。
• 利率策略：部分转为2s5s flattenner，仍保留部分接收头寸。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。