上汽集团(600104)出口创月度新高,自主品牌销量及盈利持续改善 东方证券 2026 10 08

摘要

东方证券发布上汽集团(600104.SH)动态跟踪报告，维持买入评级，目标价16.16元，2026年9月30日股价10.88元。 公司9月海外及出口销量15.00万辆创单月新高，同比增长49.1%、环比增长7.8%，1-9月出口累计销量116.56万辆，同比增长52.4%，MG品牌1-9月在欧洲销售超28万辆，同比增长23%。 9月公司整体销量40.61万辆，同比下降7.7%但环比增长13.7%；新能源销量22.50万辆创单月新高，1-9月累计138.83万辆，同比增长28.2%，增速远超行业平均。 自主乘用车9月销量10.73万辆，同比增长14.5%，1-9月累计86.75万辆，同比增长45.6%，MG 4家族、MG 07、全新智己LS6、华境S等多款车型热销印证自主新能源产品获市场认可。 合资板块短期承压，上汽大众/上汽通用9月销量同比分别下降35.8%/49.1%。 报告预测2025-2027年EPS分别为1.01、1.06、1.09元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，并提示改革、销量、出口政策、价格战及汇率等风险。

主要观点

• 出口持续增长并创单月新高：9月海外及出口销量15.00万辆创单月新高，同比增长49.1%、环比增长7.8%；1-9月出口累计销量116.56万辆，同比增长52.4%，报告认为海外市场将成为公司销量及盈利核心增长点。

• MG品牌1-9月在欧洲销售超28万辆，同比增长23%；8月公司海外BEV/PHEV/HEV销量分别达1.0/0.5/1.4万辆，同比分别增长93.3%/56.4%/8.5%，MG4 EV Urban、MG HS PHEV、MG ZS Hybrid+等多款智电车型获海外媒体大奖，智电车型成为海外销量重要增长极。

• 9月公司整体销量40.61万辆，同比下降7.7%、环比增长13.7%，1-9月累计销量314.71万辆，同比下降0.3%；受以旧换新政策效应递减、新能源购置税政策退坡等影响国内乘用车市场承压较大，公司通过打造自主新能源爆品、提升海外市场销量占比等缓解合资下滑压力，实现整体销量维稳。

• 新能源销量持续攀高：9月新能源销量22.50万辆创单月新高，同比增长18.7%、环比增长17.9%；1-9月累计销量138.83万辆，同比增长28.2%，增速远超行业平均。

• 自主乘用车销量同环比向上：9月销量10.73万辆，同比增长14.5%、环比增长3.0%；1-9月累计销量86.75万辆，同比增长45.6%；荣威/MG 9月零售超7.79万辆，同比增长超8.3%，1-9月零售超51.40万辆，同比增长超11.5%。

• 爆款车型密集兑现：上汽智己9月销量0.80万辆，1-9月累计5.97万辆，同比增长40.1%；9月MG 4家族交付超1.6万辆，MG 07单月交付超1.4万辆，荣威家越07预售48小时订单超2万辆，全新智己LS6上市57分钟新增订单超1.1万辆，华境S 9月交付超7400辆、连续5个月稳步增长，反映自主新能源产品已获市场认可。

• 合资短期承压：上汽大众/上汽通用9月销量6.04/4.00万辆，同比分别下降35.8%/49.1%；1-9月累计销量49.26/34.09万辆，同比分别下降34.5%/10.4%，上汽通用下滑幅度好于行业平均水平及燃油车整体下滑幅度。

• 盈利预测与财务数据：预测2025-2027年EPS分别为1.01、1.06、1.09元；2025A归属母公司净利润10,106百万元（同比增长506.5%），2026E为11,604百万元（同比增长14.8%）；毛利率由2024A的9.4%提升至2026E的11.3%，2026E净资产收益率为3.8%。

论述逻辑

• 出口先行：9月海外及出口销量15.00万辆创单月新高（同比增长49.1%）、1-9月出口累计116.56万辆（同比增长52.4%）、MG欧洲1-9月销售超28万辆（同比增长23%）→ 智电车型获海外消费者及专业媒体认可 → 报告预计公司将借助MG品牌影响力、全动力矩阵覆盖及海外体系化能力优势持续开拓海外市场，海外市场成为销量及盈利核心增长点。

• 国内承压下整体维稳：以旧换新政策效应递减、新能源购置税退坡使国内乘用车市场承压，合资下滑（上汽大众/上汽通用9月同比下降35.8%/49.1%）→ 公司以自主新能源爆品放量（9月新能源22.50万辆创单月新高、1-9月同比增长28.2%）和提升海外销量占比对冲 → 实现整体销量维稳。

• 销量改善传导至盈利：自主乘用车1-9月销量同比增长45.6%，MG4/MG 07等多款车型热销 → 随着后续多款新能源车型销量爬坡，自主新能源销量及市占率有望继续突破向上 → 促进自主板块盈利能力持续改善。

• 落到估值与评级：基于2025-2027年EPS 1.01、1.06、1.09元的盈利预测 → 维持可比公司26年PE平均估值16倍 → 得出目标价16.16元，维持买入评级。

关键展望

• 报告预计随着后续多款新能源车型销量爬坡，公司自主品牌新能源销量及市占率有望继续突破向上，促进自主板块盈利能力持续改善。

• 盈利预测：2025-2027年EPS分别为1.01、1.06、1.09元，2026E-2028E归属母公司净利润分别为11,604、12,216、12,489百万元，对应2026E-2028E市盈率10.8/10.2/10.0倍。

• 风险提示：公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险、汇率波动对盈利影响的风险。

推荐标的

• 上汽集团（600104.SH）：买入（维持），目标价16.16元，2026年9月30日股价10.88元，52周最高/最低价17.15/9.21元；维持可比公司26年PE平均估值16倍，核心逻辑为出口创月度新高、自主品牌销量及盈利持续改善。