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巴克莱：—美国数字广告——消费级AI初具雏形；2026年第二季度业绩前瞻

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摘要

巴克莱维持美国互联网行业"积极"观点，看好GOOGL、META和PINS进入2026年第二季度财报季，预计数字广告集团核心收入增长率将基本持平或高于市场共识，零售、旅游等主要广告类别在季度内表现稳健。 GOOGL方面，预计搜索收入同比增长16%（剔除汇率15%），YouTube增长10%，GCP增速将远超上季度的63%同比，企业级代理AI在第二季度真正步入正轨。 META预计广告收入约590亿美元（剔除汇率增长25%），可能偏保守1至2个百分点，第四季度推出的自适应排名模型已更广泛部署。 PINS预计收入约11.5亿美元（同比增长15%），核心广告有望在2026年下半年开始跑赢板块。 SNAP核心广告增速有望从一季度的3%回升至中个位数，LFTO有望超越共识预期的28%同比增长。 原生AI广告仍处早期阶段，但预计到2026年第四季度可能达到每季度10亿美元运营规模，届时行业可能需要开始关注。 板块近期股价更多受AI趋势驱动而非核心财务表现，目前多数标的相对S&P 500存在折价，AI颠覆风险被市场过度担忧。

主要观点

  • 巴克莱看好GOOGL、META和PINS进入第二季度财报季，预计数字广告集团核心收入增长率基本持平或高于市场共识，全年趋势将放缓但已被共识充分计入。
  • GOOGL第二季度搜索收入预计同比增长16%（剔除汇率15%），AI Overviews和AI Mode带动查询量加速增长，付费点击率可能在未来一年逐步提升。
  • GOOGL的GCP预计增速远超上季度63%同比，企业级代理AI在第二季度真正发力，TPUaaS业务也有望贡献增量。
  • GOOGL YouTube预计同比增长10%，世界杯品牌端广告带来小幅助力，但向无广告订阅的混合迁移持续拖累广告增速。
  • META预计广告收入约590亿美元（剔除汇率增长25%），可能偏保守1至2个百分点；第四季度推出的自适应排名模型已更广泛部署，预计对收入影响较此前模型调整更为显著。
  • PINS预计收入约11.5亿美元（同比增长15%），零售类别在第二季度表现稳健，TVScientific收购有望带来CTV搜索广告新机遇，Performance+持续驱动小广告主增长。
  • SNAP核心广告增速有望从一季度的3%回升至第二季度中个位数，Sponsored Snaps仍是最受看好的新产品，Specs硬件去合并仍为可选方案。
  • LFTO有望超越共识预期的28%同比增长，受益于内部模型更新带来的游戏领域份额增长以及零售和预测市场等新品类的快速扩张。
  • 零售占大型封闭花园广告支出的20-25%，对Pinterest高达85%以上；第二季度季末促销（Prime Day等）和关税退款重新投入获客推动趋势稳健。
  • 旅游广告需求因中东局势缓和及世界杯等一次性事件有所回升；AI原生应用大量上线并伴随大量直接反应广告投放；预测市场应用在2026年实现产品市场契合，可能为大型生态系统带来数十亿广告美元。
  • 原生AI广告仍处于萌芽阶段，预计到2026年第四季度可能达到每季度10亿美元运营规模；根据图表2预测路径，ChatGPT广告收入从1Q26的0.01B美元增至4Q26的1.1B美元，预计4Q27达到4.4B美元。
  • Siri AI在WWDC上首次亮相，被视为首个"安全且主流"的消费级AI应用，可能重新点燃消费级AI竞赛；代理式AI可能将广告支出从搜索和社交中分流，或对整体数字广告产生通缩效应，但具体取决于采用情况。

论述逻辑

  • 第二季度广告类别表现稳健（零售季末促销+关税退款再投入、旅游回暖、AI原生应用大量上线带动直接反应广告、预测市场应用崛起）→ 数字广告集团核心收入增长率预计基本持平或高于市场共识。
  • 同时消费级AI正接近自ChatGPT首次发布以来的下一个重大推广节点（Siri AI亮相WWDC、ChatGPT广告快速增长）→ 原生AI广告目前体量仍小但对板块2Q无实质影响，预计4Q26达到$1B季度运营规模后行业需开始关注。
  • 板块股价近期更多由AI趋势和赢家/输家组合驱动而非核心财务表现 → 但AI颠覆风险被过度担忧，且多数标的相对S&P 500存在折价 → 维持对GOOGL、META、PINS的积极看法，建议利用META近期波动加仓。

关键展望

  • AI广告预计到2026年第四季度达到每季度10亿美元运营规模，届时行业可能需要开始关注；ChatGPT广告收入预测路径显示4Q27可能达到4.4B美元。
  • 2026年全年增长趋势将放缓，但已被共识预期充分计入。
  • 消费级AI正接近自ChatGPT首次发布以来的下一个重大推广节点；Siri AI在WWDC亮相可能重新点燃消费级AI竞赛。
  • META可能在下半年在AI方面带来惊喜（模型和产品），广告收入增长应保持稳定。
  • 代理式AI可能将广告支出从搜索和社交中分流，或对整体数字广告产生通缩效应，但具体取决于采用情况。

推荐标的

  • Alphabet (GOOGL)：评级Overweight，目标价$405（基于FY27E/FY28E混合EPS 25x和EBITDA 15x均值），收盘价$359.91。核心逻辑：GCP增长强劲（远超上季度63%同比），搜索受益于AI查询量提升，TPUaaS业务有望在2Q贡献增量。
  • Meta Platforms (META)：目标价$830（基于FY27E EPS 25x和EBITDA 12x均值），上次发布收盘价$669.12。核心逻辑：自适应排名模型驱动广告变现改善，2H AI模型和产品可能带来惊喜，建议利用近期波动加仓。
  • Pinterest (PINS)：目标价$27（基于FY27E EBITDA 10x）。核心逻辑：零售广告2Q表现稳健，TVScientific带来CTV搜索广告新机遇，Performance+驱动小广告主增长，核心广告有望在2026年下半年跑赢板块。
  • Snap (SNAP)：评级Overweight，目标价$15（基于2027E EV/Revenue 5x和EV/EBITDA 15x），收盘价$4.84。核心逻辑：直接响应广告有望改善，Sponsored Snaps前景看好，AR技术和Lens Studio生态领先，Specs去合并仍为可选方案。
  • Liftoff Mobile (LFTO)：评级Overweight，目标价$34，收盘价$24.46。核心逻辑：新覆盖标的，内部模型更新驱动游戏领域份额增长，零售和预测市场等新品类快速扩张，2Q有望超越共识28%同比增长。

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