高盛：紫光股份（000938）：超级集群在计算与网络领域展现强劲实力；品牌产品占比提升更好支撑毛利率

原标题：Goldman Sachs UNIS (000938): Superpods to show strength across Computing and Networking; higher exposure to branded products better support GM

摘要

高盛于2026年4月26日发布报告，维持紫光股份（000938.SZ）中性评级，12个月目标价30.80元人民币，当前股价31.32元，潜在下行1.7%。报告基于4月23日与新华三（紫光股份子公司）管理层的交流，管理层对中国AI需求保持乐观，预计AI基础设施业务（AI服务器、Superpods、数据中心交换机）将强劲增长，得益于强大的研发能力、多元化的客户基础（二线互联网公司、AI数据中心、大型企业等）、本地AI芯片的崛起以及AI基础设施领域的领先地位。高盛看好紫光股份在中国AI基础设施中的领先市场地位，但鉴于估值合理维持中性评级。报告还提到，公司2024年开始开发Superpods，2025年推出每机架64 GPU，2026年初推出256/1024 GPU，未来将推出更大规模。800G交换机已开始量产，预计未来几年增长强劲。财务预测显示，2024-2027年营收从790.24亿元增至1642.59亿元，EPS从0.55元增至1.21元。

主要观点

• AI服务器强劲增长：管理层对AI服务器出货量攀升和向Superpods的规格升级保持乐观。公司2024年开始开发Superpods，2025年推出每机架64 GPU，2026年初推出256/1024 GPU，未来数月将推出更大规模。
• Superpods客户多元化：客户包括二线互联网公司、AI数据中心和大型企业（如金融机构、汽车OEM、制造商等），公司还在与中国领先的CSP合作共同开发Superpods。
• 出货量依赖本地AI芯片：由于芯片平台从全球GPU转向本地AI芯片，AI服务器出货量攀升也取决于本地AI芯片的进展；但中国AI需求依然强劲。
• 计算与网络双强：管理层强调公司在计算（AI服务器）和网络（交换机）方面的强势地位，支持其Superpods开发能力。
• 品牌产品占比提升支撑毛利率：与为领先CSP提供的白牌产品相比，公司品牌服务器和交换机的更大敞口带来更好的毛利率。
• 数据中心交换机扩张：新华三的800G交换机已开始量产，受本地市场数据中心网络需求上升推动，预计未来几年增长势头强劲。
• 供应链稳定：新华三与全球及本地领先的交换机芯片供应商建立了牢固的合作伙伴关系，确保在原材料和主要代工厂涨价情况下的供应链稳定。
• 技术持续迁移：作为本地市场领先的AI基础设施厂商，新华三将顺应趋势，实现持续的技术迁移。
• 评级与目标价：高盛维持中性评级，12个月目标价30.80元，当前股价31.32元，下行1.7%。
• 财务预测：2024-2027年营收分别为790.24亿、1112.40亿、1420.14亿、1642.59亿元；EBITDA分别为37.13亿、44.09亿、46.18亿、52.52亿元；EPS分别为0.55、0.69、1.01、1.21元。

论述逻辑

报告通过管理层交流纪要，从AI服务器和Superpods的强劲需求、数据中心交换机的扩张、品牌产品占比提升对毛利率的支撑等角度，论证紫光股份在AI基础设施领域的领先地位和增长前景。尽管看好其市场地位，但基于当前估值（PE 40倍以上）认为股价已合理反映，因此维持中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI服务器出货量取决于本地AI芯片的进展，800G交换机增长势头预计在未来几年持续。

推荐标的

• 紫光股份（000938.SZ）：中性评级，12个月目标价30.80元，当前股价31.32元，下行1.7%。理由：AI基础设施领先，但估值合理。

关键图表

• Source: Company data
• UNIS (000938.SZ) 12m Price Target: Rmb30.80 Price: Rmb31.32 Downside: 1.7%