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国信证券 互联网&海外科技行业2026年9月投资策略：AI投入导致短期盈利承压，关注AI办公等相关应用进展

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摘要

国信证券维持互联网行业“优于大市”评级。 行情层面，8月恒生科技指数单月下跌4.6%，同期纳斯达克互联网指数上涨8.9%；截至2026年8月30日，恒生科技指数PE-TTM为24.54x、处于成立以来45.11%分位点，纳斯达克指数PE-TTM为32.70x、处于近10年23.03%分位点。 AI方面模型密集发布，谷歌Gemini 3.7 Flash（支持100万Token上下文）、xAI Grok 4.6、DeepSeek V4-Pro正式版、智谱GLM-5.3系列、MiniMax H3、腾讯混元Hy4 preview、阿里Qwen3.8-Max及字节“豆包工作”Agent产品相继落地，OpenAI与博通合作的自研推理芯片Jalapeño部分指标优于英伟达GB300。 行业层面，8月游戏版号发放215款创常态化以来单月新高，7月支付机构备付金25986.68亿元、同比增长约7%。 投资策略上，报告认为港股互联网巨头仍处于加大资本开支布局AI的阶段，腾讯阿里当季度自由现金流已转负，AI投入期预计至少持续到明年，巨头年内EPS仍承压，因此板块内优先推荐年内EPS预计有明显修复的美团，并建议重点关注腾讯阿里等AI应用产品落地的渗透情况。 风险包括政策风险、短视频竞争格局恶化及宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期等。

主要观点

  • 8月行情分化：恒生科技指数单月下跌4.6%，纳斯达克互联网指数单月上涨8.9%
  • 港股方面金蝶国际、阅文集团、阿里巴巴为当月表现前三，单月分别上涨7.4%、下跌0.7%、下跌2.6%，相对恒生科技指数为12.1pct、3.9pct、2.0pct
  • 美股方面SEA、微软、BOSS直聘为当月表现前三，单月涨幅11.8%、10.7%、9.3%，相对纳斯达克指数为7.8pct、6.7pct、5.3pct
  • 估值走势分化：恒生科技指数PE-TTM为24.54x、处于成立以来45.11%分位点且较上月上升；纳斯达克指数PE-TTM为32.70x、处于近10年23.03%分位点且较上月下降
  • 8月AI模型密集发布：谷歌Gemini 3.7 Flash、OpenAI GPT-5.6优化、xAI Grok 4.6、DeepSeek V4-Pro正式版、智谱GLM-5.3系列开源、MiniMax H3、腾讯混元Hy4 preview、阿里Qwen3.8-Max、字节“豆包工作”Agent相继落地
  • OpenAI自研芯片进展：与博通合作的推理芯片Jalapeño公布首份基准，部分指标优于英伟达GB300，显示吞吐量和能效优势
  • 游戏供给放量：8月版号发放215款（国产209个、进口6个）创单月历史新高，2026年过审版号已达1362款；超70家中国厂商亮相科隆游戏展创参展规模纪录，游戏AI成为开发者大会核心热点
  • 金融科技：7月支付机构备付金25986.68亿元，环比增长2.2%、同比增长约7%，连续多月稳定在2.5万亿元以上，反映支付交易规模维持高位
  • 短视频监管双线推进：团播乱象整治累计处置违规直播间7200余个、违规账号2200余个、发布治理公告17期；内容标注方面已清理违规短视频24.1万余条、处置账号2.1万余个、纠正补标127.5万余次
  • 电商与本地生活动态密集：抖音生活服务2026年上半年交易额同比增长超50%并上调全年目标，抖省省日活突破1500万；拼多多上线“最快明天达”正面切入即时零售；美团小象超市深圳开出华南首家线下店（经营面积超3000平方米）；京东物流发布“超脑”大模型3.0
  • 政策端强化AI布局：工信部部署“十五五”人工智能发展重点，上海印发战略性新兴产业“十五五”规划，北京亦庄发布全国首个AI4Chip专项政策（2026-2028年）
  • 核心投资结论：巨头中报显示仍处加大资本开支布局AI阶段，腾讯阿里当季度自由现金流已转负，AI投入期预计至少持续到明年，巨头年内EPS承压，板块内优先推荐年内EPS预计有明显修复的美团

论述逻辑

  • 起点：8月两地行情分化，恒生科技指数下跌4.6%而纳斯达克互联网指数上涨8.9%，估值上恒生科技PE-TTM 24.54x较上月上升、纳斯达克32.70x较上月下降
  • 事件驱动：港股互联网上月发布中报，整体财报显示巨头仍处于加大资本开支布局AI的阶段
  • 财务推演：腾讯阿里当季度自由现金流已转负，AI投入期预计至少持续到明年，因此巨头年内仍处于EPS承压阶段
  • 配置结论：板块内优先推荐年内EPS预计有明显修复的美团；同时8月模型密集发布（Gemini 3.7 Flash、Grok 4.6、V4-Pro、GLM-5.3、豆包工作等）指向AI应用加速落地，建议重点关注腾讯阿里等AI应用产品落地的渗透情况

关键展望

  • AI投入期预计至少持续到明年，互联网巨头年内EPS仍处于承压阶段
  • 后续验证点：腾讯阿里等AI应用产品落地的渗透情况
  • 谷歌Gemini 3.7 Flash输入/输出定价较前代大幅下调，促销持续至年底
  • OpenAI拟于11月12日终止向Cursor提供模型
  • 北京亦庄AI4Chip行动计划（2026-2028年）：力争到2028年培育3-5家具有国际影响力的生态型领军企业、打造10个以上具备行业推广能力的标杆应用
  • 风险提示：政策风险、短视频行业竞争格局恶化、宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期、游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期

推荐标的

  • 行业评级：互联网行业“优于大市”维持
  • 美团-W（3690.HK）：板块内优先推荐，理由为年内EPS预计有明显修复；盈利预测显示2025E/2026E EPS为-1.51/3.15，对应PE为-51/24
  • 腾讯控股（0700.HK）：优于大市，建议重点关注其AI应用产品落地渗透情况；2025E/2026E EPS为28.867/30.405，对应PE为15/15
  • 阿里巴巴-SW（9988.HK）：优于大市，关注AI应用落地渗透；2025E/2026E EPS为3.9/5.3，对应PE为28/21
  • 其他覆盖标的均给予优于大市评级：京东集团-SW（9618.HK，2026E PE 7）、拼多多（PDD.O，2026E PE 7）、网易-S（9999.HK，2026E PE 14）、快手-W（1024.HK，2026E PE 7）

关键图表

图1. 恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数月度涨跌幅

**图1. 恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数月度涨跌幅**

图2. 恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数月度走势

**图2. 恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数月度走势**

图3. 8 月互联网板块部分公司表现

**图3. 8 月互联网板块部分公司表现**

图4. 2026 年 8 月互联网板块股价下跌的股票（%）

**图4. 2026 年 8 月互联网板块股价下跌的股票（%）**

图5. 2026 年 8 月互联网板块涨幅的股票（%）

**图5. 2026 年 8 月互联网板块涨幅的股票（%）**

图6. 恒生科技指数 PE-TTM 情况

**图6. 恒生科技指数 PE-TTM 情况**

图7. 纳斯达克指数 PE-TTM 情况

**图7. 纳斯达克指数 PE-TTM 情况**

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