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瑞银：中国半导体设备：强劲光刻进口预示一线市场加速扩张

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原标题：expansion in tier-1 markets

摘要

瑞银报告指出，2025年12月中国半导体生产设备（SPE）进口环比强劲反弹95%，但同比因高基数下降9%。光刻进口表现尤为突出，环比增长222%，同比增长59%，达到23亿美元，占SPE进口总额的55%，远高于正常20-25%的WFE支出占比。光刻进口的强劲增长主要由北京、上海、广东等一线城市和省份驱动，这些地区每台光刻机的平均成本较高（上海75百万美元、北京95百万美元、广东46百万美元），表明当地晶圆厂正在加速产能扩张。2025年第四季度中国SPE进口总额环比下降1%至93亿美元，2025年全年增长3%至347亿美元，显示中国对SPE的需求依然稳健，尽管WFE本地化在许多应用（如刻蚀、沉积和清洗）中进展良好。瑞银认为，这些一线城市和省份新发布的“十五五”规划表明地方政府致力于持续投资半导体和AI产业，长期可能利好WFE需求。瑞银对中国WFE支出的预测为2026/27年分别同比增长10%/1%，并指出NAURA（Key Call Buy）和ACMR Shanghai（Buy）为推荐标的。

主要观点

  • 2025年12月中国SPE进口环比增长95%，同比下降9%，主要受光刻进口驱动。
  • 光刻进口在12月达到23亿美元，同比增长59%，环比增长222%，占SPE进口的55%。
  • 光刻进口的强劲表现主要由一线城市和省份（北京、上海、广东）推动，这些地区进口了多台高价值光刻机。
  • 上海、北京、广东在12月分别进口了12、7、5台光刻机，总成本分别为9.02亿、6.68亿、2.32亿美元，平均每台成本分别为7500万、9500万、4600万美元。
  • 浙江省在同期也进口了一台光刻机，价格为1.04亿美元。
  • 刻蚀和沉积进口在12月同比均下降（刻蚀同比-63%，环比+5%；沉积同比-24%，环比+67%），但沉积表现优于刻蚀。
  • 荷兰是2025年12月中国最大的SPE出口国，主要得益于光刻设备需求。
  • 中国从日本进口的SPE连续第三个月同比下降，12月同比-38%，第四季度环比-23%。
  • 2025年第四季度中国SPE进口总额为93亿美元，环比-1%；2025年全年为347亿美元，同比增长3%。
  • 瑞银估计中国WFE支出在2026/27年将分别同比增长10%/1%。
  • 一线城市和省份的“十五五”规划显示地方政府承诺持续投资半导体和AI，长期利好WFE需求。

论述逻辑

报告从2025年12月中国SPE进口数据出发，发现光刻进口环比和同比均大幅增长，且占SPE进口比例异常高。通过分析光刻进口的地区分布和每台成本，指出北京、上海、广东等一线城市和省份进口了高价值光刻机，表明这些地区的晶圆厂（如SMIC、华虹、长鑫存储）正在加速产能扩张。同时，报告对比了刻蚀和沉积进口的疲软表现，以及从日本进口的持续下降，进一步凸显光刻的强劲。报告还引用这些地区新发布的“十五五”规划，认为地方政府政策支持将长期推动半导体和AI投资，从而利好WFE需求。最后，报告将这一趋势与瑞银对中国WFE支出的预测（2026/27年增长10%/1%）以及推荐标的（NAURA和ACMR Shanghai）联系起来。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出中国WFE支出在2026/27年可能分别同比增长10%/1%，且一线城市和省份的“十五五”规划可能长期利好WFE需求。风险方面未明确说明。

推荐标的

  • NAURA（Key Call Buy）：瑞银首选，理由是中国WFE支出增长驱动。
  • ACMR Shanghai（Buy）：瑞银给予买入评级。

关键图表

Figure 1: China's monthly SPE imports summary

Figure 2: Major provinces/cities importing litho tools from the Netherlands for the month

Figure 3: Quarterly major provinces/cities importing litho tools from the Netherlands

Figure 4: China's quarterly SPE imports

Figure 5: China's quarterly litho imports

Figure 6: China's monthly SPE imports (YoY)

Figure 7: China's monthly SPE imports (MoM)

Figure 8: Monthly litho import value (YoY)

Figure 9: Monthly litho import value (MoM)

Figure 10: Monthly etch import value (YoY)

Figure 11: Monthly etch import value (MoM)

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