伯恩斯坦：全球奢侈品：追踪2Q26E的AI财富效应
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摘要
伯恩斯坦利用中国购物中心销售替代数据集及区域行业数据，在2Q26业绩发布前追踪奢侈品需求。报告显示，亚洲主要市场奢侈品动能强劲：香港和东京珠宝销售2Q26同比增长超20%，韩国百货4-5月销售增长超30%，中国大陆4-5月改善至+7%（1Q26持平）。硬奢持续跑赢软奢，差距可能略有收窄。基于回归模型，LVMH F&LG、Richemont和Moncler品牌有望超预期，Gucci大致符合预期。报告认为1H26业绩更新可能成为行业转折点，板块较10年历史便宜20%，偏好高质量和自救故事，首选Richemont。
主要观点
- 亚洲主要市场奢侈品动能强劲：香港和东京珠宝销售2Q26同比增长>20%，韩国百货4-5月销售增长>30%，中国大陆4-5月改善至+7%（1Q26持平）。
- 硬奢持续跑赢软奢，差距可能略有收窄，预计将在即将公布的业绩中体现。
- 历史数据与报告盈利高度相关：LVMH F&LG（R2 65-97%）、Richemont（70-85%）、Gucci（60-95%）、Moncler品牌（93%）。
- LVMH F&LG：韩国和香港动能持续，日本因低基数、日元疲软和区域AI财富创造（尤其韩国和台湾消费者）有望改善，2Q26 OSG可能达+3%，高于共识+1.7%。
- Richemont：加权平均模型预测1Q27 OSG为+12.1%，高于公司收集共识约110bps；珠宝动能强劲，日本最可能超预期。
- Moncler：韩国和日本可能抵消中国疲软，2Q26 APAC CFx增长预测+13%（共识+11%），Moncler品牌CFx增长预测+5.6%（共识+4.1%）。
- Gucci：2Q26 OSG预测约-6%，大致符合Visible Alpha共识，日本受益于配件销售改善和低基数。
- 板块较10年历史便宜20%，科技热潮可能见顶，投资者寻求替代配置。
- 偏好高质量和自救故事：Richemont为首选，Brunello Cucinelli受青睐，Hermès短期困难但可原谅，LVMH介于高质量和自救之间，Burberry转型顺利，Ferragamo早期阶段。
论述逻辑
报告通过替代数据（中国购物中心销售、香港/韩国/日本/法国零售数据）与公司区域业绩的历史回归分析，预测2Q26业绩。数据截至5月，对6月进行假设（香港延续4-5月趋势，日本基于客流初步数据，法国仅4月数据）。回归模型得出各公司预测值，与共识比较，判断超预期潜力。结合行业估值和催化剂，提出投资偏好。
关键展望
- 1H26业绩更新可能成为行业转折点，若公司提供优于1Q26的增长、小幅正超预期和体面盈利，可能吸引投资者入场。
- 日本因AI财富创造、日元疲软和低基数，是多个公司超预期的主要来源。
- 韩国和香港动能持续，中国大陆改善但仍有不确定性。
- 法国数据仅至4月，中东冲突增加不确定性。
- 报告未明确给出未来时间窗口或目标价调整。
推荐标的
- Richemont (CFR.SW)：评级Outperform，目标价CHF 200.00，首选，珠宝动能强劲。
- LVMH (MC.FP)：评级Outperform，目标价EUR 600.00，2Q26 OSG有望超预期。
- Moncler (MONC.IM)：评级Market-Perform，目标价EUR 57.50，2Q26 CFx增长预测高于共识。
- Gucci (Kering, KER.FP)：评级Market-Perform，目标价EUR 220.00，大致符合预期。
- Brunello Cucinelli (BC.IM)：评级Outperform，目标价EUR 108.00，质量和均值回归潜力。
- Burberry (BRBY.LN)：评级Outperform，目标价GBp 1,300.00，转型顺利。
- Hermès (RMS.FP)：评级Outperform，目标价EUR 2,150.00，短期困难但可原谅。
- Ferragamo (SFER.IM)：评级Outperform，目标价EUR 8.80，早期转型。
- Prada (1913.HK)：评级Outperform，目标价HKD 45.00。
- Swatch (UHR.SW)：评级Market-Perform，目标价CHF 200.00。
- ZGN：评级Outperform，目标价USD 14.00。
关键图表
图1. 图表
图2. 图表
图3. 如果韩国、日本和香港的强势得到过滤
图4. 我们的加权平均模型预测增长12.1%
图5. 韩国的强势和拐点
图6. 古驰可能环比改善，但
图7. 整体外国奢侈品牌销售增长
图8. 东京百货商店珠宝销售增长
