2026-06-27 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利美国利率策略：股票融资暗示季度末动荡

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Morgan Stanley US Rates Strategy：Equity Funding Implies a Tumultuous Quarter~End

摘要

摩根士丹利指出，股票融资活动将在季度末引发美国利率市场的剧烈波动。报告认为，养老金再平衡、股票回购和衍生品到期等因素将导致大量资金流动，从而推高短期利率并加剧市场波动。具体而言，6月30日季度末前，预计将有约500亿美元的股票相关资金流入国债市场，同时外汇对冲需求也将增加。这些动态可能使联邦基金利率和回购利率出现显著偏离。

主要观点

股票融资活动是季度末利率波动的主要驱动因素，养老金再平衡预计将带来约300亿美元的国债买入。
股票回购活动在季度末加速，企业通过发行商业票据融资，推高短期利率。
衍生品到期（如期货和期权）将导致额外的资金流动，估计规模为200亿美元。
外汇对冲需求上升，特别是欧元/美元和日元/美元，将增加对短期国债的需求。
联邦基金利率可能从当前水平上升5-10个基点，回购利率可能出现暂时性飙升。
市场流动性在季度末趋于恶化，放大利率波动。
历史数据显示，过去四个季度末均出现类似模式，本次规模可能更大。
美联储的逆回购工具（RRP）余额下降，吸收流动性的能力减弱。
银行资产负债表约束限制了中介能力，加剧利率压力。
报告建议投资者提前管理短期融资风险。

论述逻辑

报告从股票融资活动出发，分析养老金再平衡、股票回购和衍生品到期如何产生大量资金需求。这些需求通过国债市场和回购市场传导，导致短期利率上升。同时，外汇对冲活动进一步增加对短期国债的买盘。由于美联储RRP余额下降和银行中介能力受限，市场吸收这些流动性的能力减弱，从而放大利率波动。最终，这些因素共同导致季度末利率市场动荡。