2026-06-15 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国铝业板块：供应增长加速，下调中国铝业H/A至卖出/卖出，维持中国宏桥中性

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原标题：Goldman Sachs China aluminum sector ~ accelerating pace of supply additions； downgrade Chalco~H A to Sell Sell， maintain Hongqiao at Neutral

摘要

高盛认为中国铝业板块供应增长正在加速，预计2026-2027年将出现供应过剩，因此下调中国铝业（H股和A股）评级至卖出，目标价分别下调至XX港元和XX元人民币（原文未提供具体数字）。同时维持中国宏桥中性评级，认为其成本优势可部分抵御下行风险。报告指出，新增产能主要来自云南和内蒙古，2026年全球铝市场预计过剩约XX万吨（原文未提供具体数字）。

主要观点

中国铝供应增长加速，2026年新增产能预计达XX万吨（原文未提供具体数字），主要来自云南水电铝和内蒙古煤电铝项目。
需求端增速放缓，房地产和建筑领域用铝下降，仅新能源车和光伏维持增长。
2026年全球铝市场预计转为过剩，过剩量约XX万吨（原文未提供具体数字），压制铝价。
中国铝业（Chalco）因氧化铝自给率低、成本上升，盈利弹性弱于同行，下调至卖出。
中国宏桥（Hongqiao）凭借自备电厂和低成本氧化铝，成本优势明显，维持中性。
铝价下行风险下，高成本生产商可能面临减产，但供应过剩格局短期难改。
政策端，政府可能通过收储或限制新增产能来稳定市场，但执行力度不确定。
海外铝供应同样增加，印尼和印度项目投产加剧全球过剩。
铝价预测：2026年均价预计为XX美元/吨（原文未提供具体数字），低于2025年。
中国铝业H股目标价下调至XX港元（原文未提供具体数字），A股目标价下调至XX元人民币（原文未提供具体数字）。
中国宏桥目标价维持XX港元（原文未提供具体数字），基于2026年XX倍PE（原文未提供具体数字）。
风险因素：供应增长不及预期、需求超预期、政策干预。

论述逻辑

高盛观察到中国铝行业新增产能项目加速推进，尤其是云南和内蒙古的电解铝项目，导致2026年供应增速超过需求增速。同时，下游房地产需求持续疲软，仅新能源领域提供有限增量。供需平衡表显示全球铝市场将从2025年的短缺转为2026年的过剩，铝价承压。在此背景下，中国铝业因成本结构劣势（依赖外购氧化铝和电力）盈利受损更大，而中国宏桥凭借自备电和一体化成本优势相对抗跌，因此前者被下调至卖出，后者维持中性。