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高盛：江苏恒立液压（601100）：中国论坛2026——关键要点：新旧业务均展现强劲动能

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原标题：Goldman Sachs Jiangsu Hengli Hydraulic Co. (601100): China Forum 2026 — Key Takeaways: Robust momentum across new and traditional businesses

摘要

高盛于2026年3月6日在深圳中国论坛2026上接待了恒立液压管理层。管理层强调多数产品领域和垂直行业动能强劲，包括：人形机器人组件海外订单有望在2026年下半年增长约10倍；线性执行器/滚珠丝杠的一般工业应用加速，价格折扣已基本取消；脑机接口产品和商业航天带来新收入来源；传统液压业务受出口驱动表现稳健。高盛对恒立液压给予中性评级，12个月目标价83.0元人民币，当前股价106.97元，潜在下行空间22.4%。报告预计2026年人形机器人相关收入可达1亿元以上，脑机接口收入约1亿元，商业航天收入1-2亿元。

主要观点

  • 人形机器人组件：管理层预计2026年下半年订单可能增长10倍，全年收入有望超过1亿元人民币。
  • 人形机器人竞争地位：管理层预计恒立在关节中的钱包份额为HDD%，将通过月度PPA协议确认。
  • 人形机器人长期展望：管理层预计3-5年内人形机器人相关收入将超过核心业务。
  • 产品供应：恒立已供应手部和身体滚珠丝杠等关键部件，定位为核心供应商，并可能向下游延伸至完整关节组件。
  • 产能计划：墨西哥人形机器人组件产能正在建设中，预计2026年4-5月投产，初期补充常州产能。
  • 一般工业应用：2026年需求强劲，恒立已实施约50%的价格上涨，收入目标3-5亿元，利润数千万，预计未来两年收入每年翻倍。
  • 脑机接口：与BrainCo建立战略合作，恒立为唯一供应商，客户2026年出货指引7000-10000台，预计ASP约1万元，贡献收入约1亿元，电动缸历史毛利率约40%。
  • 商业航天：产品用于级间分离、姿态控制和发射系统，预计2026年国内客户贡献收入1-2亿元，恒立为国内领先企业唯一供应商。
  • 传统挖掘机业务：国内需求自2025年以来温和复苏，海外需求自2025年二季度强劲反弹，2026年一季度面临供应约束，预计月出货量同比增长50%以上，收入增长40%以上。
  • 非挖掘机业务：预计2026年3月起需求改善，同比增长LDD%。
  • 资本开支：传统业务资本开支有限，海外（印尼、巴西）核心业务资本开支数亿元，国内聚焦泵阀；人形机器人相关产品未来资本开支取决于订单转化。
  • 投资论点：高盛看好恒立长期增长前景，但认为市场已消化新业务和核心业务复苏的乐观预期，给予中性评级。

论述逻辑

报告从管理层在论坛上的交流出发，依次梳理人形机器人、一般工业应用、脑机接口、商业航天和传统液压五大业务板块的最新动态和量化指引，展示各业务均呈现强劲增长势头。随后通过估值分析指出，尽管新业务有望在2030年前贡献20%的盈利增量，但当前股价已反映过于乐观的长期假设，因此给予中性评级。

关键展望

  • 人形机器人：2026年下半年订单增长10倍潜力，3-5年内收入超核心业务。
  • 一般工业应用：2026年收入目标3-5亿元，未来两年收入每年翻倍。
  • 脑机接口：2026年客户出货7000-10000台，收入约1亿元。
  • 商业航天：2026年国内客户收入1-2亿元。
  • 传统液压：2026年月出货量同比增长50%+，收入增长40%+。
  • 风险：全球移动机械需求超预期或低于预期；新产品开发快于或慢于预期；全球人形机器人出货展望及钱包份额变化；全球贸易环境变化。

推荐标的

  • 江苏恒立液压（601100.SS）：中性评级，12个月目标价83.0元（基于贴现市盈率法，30倍2030年预期EPS，折现至2026年底，权益成本11%），当前股价106.97元，潜在下行22.4%。

关键图表

  • Linear actuator
  • Humanoid robot application
  • Orders trend and revenue expectation
  • Product offering and Hengli’s role in the supply chain
  • Capacity plan
  • General industrials application
  • Brain-computer interface application
  • Commercial aerospace application
  • Traditional business (mobile machinery hydraulics)
  • Excavators
  • Non-excavators
  • Capex and cash flow
  • Investment Thesis - Jiangsu Hengli Hydraulic Co.
  • Price Target Risks and Methodology - Jiangsu Hengli Hydraulic Co.
  • GS Forecast
  • Price target and rating history chart(s)

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