2026-09-16 · 华创证券 · 宏观策略

华创证券【宏观快评】8月经济数据点评：经济的三个视角

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摘要

报告从核算、内需、转型三个视角点评8月经济数据。核算视角下，8月工增增速5.2%、大幅好于前值4.5%，测算7-8月月度GDP增速拟合值4.2%、略好于4-5月的4.1%，三季度GDP增速有较大概率好于二季度的4.3%，全年4.5%以上目标实现难度不大，回升主要来自煤炭（增加值-5.6%好于前值-10.8%）与原油加工（同比从7月-15.8%回升至-6.9%）等供给约束的缓解。内需视角或有一定缩圈迹象：70城二手房8月环比下跌或持平城市达67个（3月为57个），仅上海、深圳、扬州3城上涨；7月全行业84.2%、制造业78.6%的行业投资增速为负；服务零售额累计增速回落，1-8月为4.9%，此前1-4月为5.6%；餐饮1-8月为2.4%。转型视角上新动能供需两侧保持平稳偏快增长：8月装备制造业同比12.1%、信息业生产指数9.6%，1-8月机电出口增长26.9%、设备投资9.3%、知识产权产品投资9.2%，均快于经济增速。 8月社零同比0.4%、固投当月-11.0%、出口同比25.0%，城镇调查失业率升至5.3%，商品房销售面积同比-14.8%。报告据此认为，从实现年度目标、加快新旧动能转换角度看政策或偏克制，从稳内需、稳预期角度看可能加快存量政策落地并适度微调需求侧；风险提示为投资走弱与美伊冲突持续升级。

主要观点

核算视角：8月经济得益于工增回升，全年4.5%以上目标实现难度依然不大。8月工增增速5.2%，大幅好于前值4.5%；测算7-8月月度GDP增速拟合值4.2%，略好于4-5月的4.1%，三季度GDP增速依然有较大概率好于二季度的4.3%。

工增回升或主要来自供给约束缓解：8月煤炭增加值增速-5.6%好于前值-10.8%；原油加工量同比从7月的-15.8%回升至8月的-6.9%；受益于此，化工链条增加值8月同比0%，好于7月的-1.2%。

内需缩圈迹象之一是房价：70城二手房8月环比下跌或持平城市数量为67个，此前3月为57个，即10个城市环比从上涨转为下跌或持平；8月二手房上涨城市仅3个，为上海、深圳、扬州。

内需缩圈迹象之二是投资与消费：7月全行业84.2%、制造业78.6%的行业投资增速为负；补贴相关商品、石油制品、黄金珠宝、偏必选类消费增速均偏低；服务零售额累计增速1-8月4.9%低于1-4月的5.6%，餐饮增速1-8月为2.4%，此前1-4月为3.8%。

转型视角上新动能供需两侧平稳偏快：供给侧8月装备制造业同比12.1%（与7月12.3%相近），信息业生产指数9.6%、租赁和商务服务业生产指数9.0%；需求侧1-8月机电出口增速26.9%、设备投资9.3%、知识产权产品投资9.2%、服务业零售额增速4.9%，均快于经济增速。

知识产权产品投资加快：前八个月同比增长9.2%、比1-7月加快0.1个百分点，占全部投资15.2%、比重同比提高2.3个百分点；其中计算机软件和数据库投资增长10.9%、研究与开发投资增长7.8%，合计占比超过95%，是核心引擎。

8月数据概览：供给端工业回升但服务业回落，8月工增增速为5.2%，服务业生产指数为4.1%；社零同比0.4%（前值0.6%）、出口25.0%（前值23.9%）、固投当月-11.0%（前值-12.9%）；70城二手房价同比-5.1%、新房-3.3%；PPI同比3.8%、CPI同比0.8%。

就业：8月全国城镇调查失业率5.3%（前值5.2%），外来农业户籍劳动力失业率5.0%、31个大城市失业率5.3%，均有所回升；全国企业就业人员周平均工作时间48.2小时，低于去年同期的48.5小时。

消费拆分：以旧换新六项合计8月同比-9.0%（前值-8.8%），其中汽车-18.5%、家电2.3%、家具-7.9%，通讯器材与文化办公用品分别增27.3%、5.8%；黄金珠宝-17.5%（前值-10.1%）、石油制品-7.0%；烟酒8月同比12.5%回升，餐饮8月同比1.1%回落。

地产：8月商品房销售面积同比-14.8%（7月-13.4%）、销售额-12.1%，降幅扩大；地产投资-25.5%、新开工-30.9%、资金来源-26.7%（国内贷款-44.0%）；8月末已建待售住宅库销比7.21个月依然偏高；百城住宅类土地成交面积同比-14.3%但成交总价同比52.2%，量价分化。

工增与投资结构：8月制造业增加值同比6.1%、采矿业-1.4%；工业机器人、集成电路产量分别增长34.6%、20.6%，智能手机、微型计算机设备产量同比-22.3%、-25.6%；1-8月固投累计-7.2%，8月基建当月-6.8%好于前值-11.7%；分地区看1-8月东部投资-9.4%、中部-8.7%、西部-8.8%、东北-25.5%；互联网和相关服务业投资增长42.0%为亮点。

政策含义：以上三个视角意味着，从实现经济年度目标、加快新旧动能转换的角度看政策或偏克制；从稳内需、稳预期的角度看，可能会加快存量政策落地、适度进行需求侧政策的微调。

论述逻辑

8月工增增速5.2%大幅回升 → 核算视角下7-8月月度GDP拟合值4.2%、三季度GDP有较大概率好于二季度4.3%，全年4.5%以上目标难度不大，且回升主要源于煤炭与油气链条供给约束缓解而非需求走强 → 与此同时内需三个维度同步走弱：70城二手房上涨城市减至3个、7月全行业84.2%的行业投资增速为负、服务与偏必选消费增速回落，指向内需或有一定缩圈迹象 → 而新动能供需两侧（装备制造业、信息业，及机电出口、设备与知识产权产品投资、服务消费）保持平稳偏快增长，经济新旧动能加快切换 → 由此报告推断：从实现年度目标与加快动能转换角度政策或偏克制，但为稳内需、稳预期，可能加快存量政策落地并适度进行需求侧微调。