五矿期货 王俊 期货研究 商品期货 鸡蛋周报：回落买入

摘要

上周国内蛋价涨后回落、局部跌幅偏大：上半周学校开学集中备货及看涨情绪推升需求，后半周高价抑制需求、恐高情绪引发高位回落，黑山大码蛋周持平于4.9元/斤，德州周落0.17元至4.9元/斤，馆陶周落0.04元至4.56元/斤，销区北京周持平于5.42元/斤，东莞周落0.25元至4.47元/斤。 需求端近几日下游跟进有限、贸易商心态谨慎，但后期仍有中秋节日需求拉动。 成本同比偏低、环比回落，养殖利润1.92元/斤高位整理；走货偏快，库存2.08天正常偏低。 报告认为现货短暂回调后仍有新高空间，盘面从季节性、基差（769）及现货角度看后期偏多，不确定在于空头借节后定价与供应增加逻辑短期施压，维持短期震荡、中线向好的判断。 策略上建议单边回落买入10、11、12月合约，盈亏比2:1，推荐周期2-3个月，推荐等级二星，套利暂无。

主要观点

• 上周国内蛋价涨后回落、局部跌幅偏大：上半周受学校开学集中备货及各环节看涨情绪带动需求提升，后半周高价抑制需求、恐高情绪滋生引发高位回落；周内淘鸡继续放量，养殖盈利新高，鸡龄小幅上升。

• 各地现货：主产区黑山大码蛋周持平于4.9元/斤，德州周落0.17元至4.9元/斤，馆陶周落0.04元至4.56元/斤；销区北京周持平于5.42元/斤，东莞周落0.25元至4.47元/斤。

• 供应正常、老蛋质量不佳、新开产小码蛋逐步增多、整体库存不大，叠加开学与中秋备货支撑，预计本周蛋价跌后走稳，后期不乏小涨空间。

• 淘鸡出栏明显回升但鸡龄仍升至546天左右：老鸡出栏积极性增加、可淘老鸡增多、淘鸡高峰来临，不过养殖盈利尚可、局部惜售仍存，鸡价下滑；评估表中淘汰量2367万只。

• 截至7月底在产蛋鸡存栏12.85亿只、环比+0.2%、同比-5.2%：存栏略高于预期主因市场延淘意愿加强、老鸡出淘规模小于新开产量；同比而言当前存栏仍偏低，且待淘老鸡占比较大。

• 按前期补栏推算、考虑正常淘鸡的情况下，预计未来存栏先稳后升，至年底12月理论存栏13.14亿只、较目前回升2.3%。

• 需求端：蛋价高位运行，近几日下游需求跟进有限、贸易商参市心态谨慎；但后期仍有中秋节日需求拉动，需求短暂减少后或逐渐恢复。

• 成本和利润：成本同比偏低、环比回落；养殖利润高位整理、同比依旧偏高，评估表中养殖利润1.92元/斤，利润偏高强化补栏预期。

• 库存端：走货偏快，库存正常偏低，评估表中库存天数2.08天；现货估值10年均值同比10.4%，现货蛋价偏高。

• 期现结构：盘面回落、现货整体偏强，基差偏高（评估表中基差769）；月差方面近期现货走弱、盘面近月跟随，月差偏反套；盘面估值经交割调整后与历史中位同比3.1%、估值偏低。

• 小结：新开产逐步增加、老鸡淘汰增多但鸡龄继续积累，整体供应缓慢增加，需求后期仍有高峰，现货短暂回调后仍有新高空间；盘面从季节性、基差及现货角度看后期偏多，不确定在于空头借节后定价及供应增加逻辑短期施压，维持短期震荡、中线向好判断，主要思路为近月回落买入，注意节奏和风控。

论述逻辑

• 事件起点：学校开学集中备货与看涨情绪推升需求令蛋价冲高，随后高价抑制需求、恐高情绪滋生，蛋价涨后回落、局部跌幅偏大，现货进入短暂回调阶段。

• 供应推演：7月补栏8954万只同比+12%，叠加鸡龄升至546天、延淘意愿加强，推出整体供应缓慢增加、存栏先稳后升至年底13.14亿只，构成空头借供应增加逻辑短期施压盘面的依据。

• 现货支撑：库存不大（2.08天）、走货偏快，成本同比偏低、养殖利润1.92元/斤高位，且后期仍有中秋备货需求高峰，推出现货短暂回调后仍有新高空间、本周跌后走稳。

• 盘面结论：基差偏高（769）、盘面估值偏低（经交割调整后与历史中位同比3.1%）叠加季节性与现货偏强，推出盘面后期偏多；短期受空头逻辑施压故判断短期震荡、中线向好，最终落地为近月10、11、12合约回落买入、盈亏比2:1的单边策略。

关键展望

• 本周蛋价预计跌后走稳，后期不乏小涨空间。

• 需求短暂减少后或逐渐恢复，中秋节日需求是后期主要拉动。

• 未来在产存栏先稳后升：按前期补栏推算并考虑正常淘鸡，12月理论存栏13.14亿只、较目前回升2.3%。

• 单边策略推荐周期为2-3个月，需注意节奏和风控；报告未给出具体价格目标。

推荐标的

• 单边策略：回落买入鸡蛋10、11、12月合约，盈亏比2:1，推荐周期2-3个月，核心驱动逻辑为存栏、现货、基差、淘汰、鸡龄，推荐等级二星，首次提出时间8月3日。

• 套利策略：暂无。

• 本报告为商品期货策略周报，仅给出上述期货合约操作建议，未明确给出股票或公司类推荐标的。

关键图表

图1. 大码鸡蛋现货走势（元/斤）

图2. 月间价差（元/500千克）

图3. 蛋鸡苗价格（元/羽）

图4. 大中小码占比（%）

图5. 全部在产蛋鸡存栏（亿只）

图6. 各年存栏对比（含预测，亿只）

图7. 斤蛋饲料成本（元/斤）

图8. 流通环节库存天数（天）