兴业证券 焦煤行业深度报告：供给趋紧，焦煤上行

摘要

报告维持煤炭行业“推荐”评级，核心结论是国内安监趋严叠加全球供给收缩，焦煤供弱需强、价格有望上行。 国内方面，山西“5·22”煤矿瓦斯爆炸事故后安监政策密集出台，6-7月全国原煤产量同比下降9.7%、10.1%，山西省分别下降31.5%、35.8%，7月山西原煤产量6893.3万吨为2018年4月以来最低。 全球供给同步收缩，IEA预计2025-2030年全球冶金煤产量CAGR为-0.7%，俄罗斯煤企2025年净亏损4080亿卢布、澳大利亚部分高成本矿山退出、蒙古出口中国增速降至5.8%。 需求端，OECD预计2025-2030年全球粗钢产量CAGR为1%，印度2025年粗钢产量1.64亿吨、同比增长10%，东盟冶金煤消费量2025-2030年CAGR达10.7%。 供需作用下，截至2026/8/18焦煤全社会库存同比下降4.7%、为近6年同期新低，Q3至今京唐港焦煤均价2167元/吨、较Q2上涨17%。 报告预计焦煤价格中枢提高至约2400元/吨、区间2000-2800元/吨，建议关注恒源煤电、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、上海能源、冀中能源、山西焦煤、潞安环能、开滦股份、山煤国际等焦煤企业。 风险包括海外经济增长放缓、煤炭产能大量释放、新技术对焦煤替代及煤矿安全事故。

主要观点

• 山西“5·22”煤矿瓦斯爆炸事故引发安监政策密集出台，是本轮供给收缩的起点：事故造成82人遇难、2人失联、128人受伤，随后国家矿山安全监察局、国务院安委会等多部门接连发文强化安全生产。

• 山西为全国焦煤主产地（2024年主焦煤产量占全国63%、2025年炼焦精煤占45.9%），事故后产量大幅下滑：7月全国原煤产量3.43亿吨、同比下降10.1%为2021年10月以来最低，山西原煤产量6893.3万吨、同比下降35.8%为2018年4月以来最低。

• 历史经验显示安监冲击具有持续性：2023年内蒙古阿拉善“2·22”事故后焦煤产量持续2-3年低位，2023年下半年京唐港主焦煤价格由年内最低1740元/吨上涨至最高2770元/吨。

• 全球焦煤供给收缩：IEA预计2025-2030年全球冶金煤产量CAGR为-0.7%，其中中国-1.5%、俄罗斯-0.1%、澳大利亚仅+0.4%，中国受安监政策和资源衰竭影响整体下行。

• 澳大利亚焦煤成本较高、部分矿山退出：必和必拓将于2025年11月暂停昆州Saraji South煤矿，兖煤澳大利亚将于2028年停止艾诗顿矿运营，极端天气也可能影响供给。

• 蒙古焦煤出口增速回落：2021-2024年出口中国焦煤量增长3倍以上后，2025年增速降至5.8%，高品质焦煤资源逐渐减少、矿建未跟上，主焦煤出口增量有限。

• 全球钢铁需求向好支撑焦煤需求：2026年上半年全球70国粗钢产量9.315亿吨、同比下降0.7%属短期承压，OECD预计2025-2030年全球粗钢产量CAGR为1%，世界钢铁协会预测2026、2027年全球钢铁需求分别增长0.3%、2.2%。

• 印度钢铁需求稳增带动焦煤消费：2025年粗钢产量1.64亿吨、同比增长10%，焦煤高度依赖进口（2018-2024财年每年进口超5000万吨），IEA预计2025-2030年印度冶金煤进口量CAGR为6.3%。

• 东盟钢铁需求旺盛：2025年粗钢产量6020万吨、同比+5.4%，预计2030年达9060万吨、CAGR为8.5%；冶金煤消费量预计由3000万吨增至2030年5100万吨、CAGR为10.7%。

• 国内库存低位、价格上行：截至2026/8/18焦煤全社会库存同比下降4.7%、为近6年同期新低；Q3至今京唐港焦煤均价2167元/吨，较Q2均价高315元/吨、上涨17%。

论述逻辑

• 山西“5·22”矿难→多部门安监政策密集出台→全国及山西原煤产量同比大幅下降（7月全国-10.1%、山西-35.8%）→叠加俄罗斯煤企亏损、澳洲高成本矿山退出、蒙古增量有限，IEA预计全球冶金煤产量2025-2030年CAGR为-0.7%→需求端印度、东盟等发展中国家长流程炼钢扩张，OECD预计全球粗钢产量CAGR为1%→供弱需强下焦煤全社会库存降至近6年同期新低、Q3京唐港均价环比上涨17%→参照2023年事故后焦煤价格由1740元/吨升至2770元/吨的历史路径→推断焦煤价格中枢升至约2400元/吨→量价改善叠加吨煤市值与吨煤净利润低位→维持行业“推荐”评级。

关键展望

• 价格判断：预计动力煤价格中枢800-900元/吨，焦煤/动力煤比价提高到约2.5-3倍，焦煤价格中枢提高到约2400元/吨，价格区间2000-2800元/吨。

• 业绩展望：焦煤企业成本下行至低位，结合价格抬升，预计三季度业绩显著改善；下半年国内产量预计持续受安监影响。

• 需求验证点：世界钢铁协会预测2026-2027年全球钢铁需求量分别增长0.3%、2.2%；OECD预计2025-2030年全球粗钢产量CAGR为1%。

• 风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新技术对焦煤替代；煤矿安全事故影响。

推荐标的

• 行业评级：煤炭行业“推荐”（维持）。

• 建议关注焦煤企业：恒源煤电、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、上海能源、冀中能源、山西焦煤、潞安环能、开滦股份、山煤国际等；报告未给出个股评级与目标价。

• 吨煤市值较低标的：冀中能源、平煤股份、潞安环能、盘江股份、恒源煤电，焦煤上市公司吨煤市值整体在800-3800元之间。