摩根士丹利：村田制作所：我们修正预测，目标价从3850日元上调至5100日元，维持超配

原标题：We revise our forecasts, raise our PT from ¥3,850 to ¥5,100, stay OW: We revise

摘要

摩根士丹利将村田制作所（6981.T）的目标价从3850日元上调至5100日元，维持超配评级，认为MLCC需求增长及非MLCC产品将推动盈利。新目标价较3月2日收盘价4065日元有25.5%上行空间。报告下调F3/26营业利润预测至2706亿日元（原3204亿日元），但上调F3/28预测至4593亿日元（原4373亿日元），并首次给出F3/29预测5373亿日元。预计MLCC利用率将因AI服务器、数据中心和汽车ADAS对高容量、高电压MLCC需求增长而上升。非MLCC领域（如北美智能手机射频模块、数据中心BBU电池、AI/DC DC-DC电源模块）将从F3/28起贡献增长。关键催化剂为4月30日F3/26业绩及F3/27指引发布。

主要观点

• 目标价5100日元基于DCF模型，隐含25.5%上行空间，对应F3/27e稀释EPS 160.0日元的31.9倍PE，以及F3/27e稀释BPS 1461.4日元的3.5倍PB。
• 预计ROE从F3/26的8.5%底部升至F3/29的14.4%，因一次性成本（包括Resonant商誉减值500亿日元）消退后盈利改善。
• MLCC占F3/26销售额约50%、营业利润超80%；村田全球MLCC市场份额超40%，领先韩国、台湾和中国竞争对手。
• 2026-27年高容量、高电压MLCC供需将趋紧，但村田凭借领先份额可维持稳定供应；产品组合向小型化、高容量MLCC转移将提升均价。
• 下调F3/26营业利润预测至2706亿日元（公司计划2700亿日元，FactSet共识2924亿日元），反映约500亿日元一次性成本。
• 上调F3/28营业利润预测至4593亿日元，因北美智能手机射频模块份额提升、数据中心BBU电池扭亏为盈（F3/26转正）及AI/DC DC-DC电源模块贡献。
• 首次给出F3/29营业利润预测5373亿日元，反映非MLCC产品持续增长。
• 预计F3/26业绩（4月30日发布）将确认非MLCC产品长期增长的高概率，包括射频模块、BBU电池和DC-DC电源模块。
• 当前股价4065日元对应F3/27e PE 25.4倍，低于目标价隐含的31.9倍，估值有吸引力。
• 风险包括MLCC需求不及预期、非MLCC产品盈利延迟、汇率波动等。

论述逻辑

报告从MLCC需求增长（AI/DC、ADAS）出发，认为村田凭借全球领先份额将受益于产品组合升级和均价提升；同时非MLCC产品（射频模块、BBU电池、DC-DC模块）从F3/28起贡献利润，推动盈利加速增长。DCF模型基于这些预测得出目标价5100日元，并认为随着F3/26业绩发布验证长期增长前景，股价将在12-18个月内升至对应3.5倍PB的水平。

关键展望

• 关键催化剂：2026年4月30日F3/26业绩及F3/27指引发布，将验证MLCC需求和非MLCC产品增长趋势。
• 预计F3/27 MLCC供需趋紧，高容量、高电压产品价格稳定但产品组合改善。
• 非MLCC产品（射频模块、BBU电池、DC-DC电源模块）从F3/28起贡献利润，F3/29进一步增长。
• 风险：MLCC需求放缓、非MLCC产品盈利不及预期、竞争加剧、汇率波动。

推荐标的

• 村田制作所（6981.T）：超配，目标价5100日元（原3850日元），理由：MLCC需求增长及非MLCC产品贡献推动盈利改善，ROE回升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。