瑞银：宁德时代：超越电动车行业的六大驱动力，目标价上调至600元

原标题：Contemporary Amperex Technology: Six drivers for outperforming the EV industry, PT raised to Rmb600

摘要

瑞银将宁德时代（CATL）目标价从500元上调至600元，基于约14%的盈利上调。尽管中国电动车市场增速放缓，但瑞银认为CATL将在六大驱动力下超越行业：国内市场份额提升、电池装载量扩大、中国电动车出口增长、欧洲电动车生产、电动重卡以及储能系统。此外，3月以来油价上涨可能加速电气化进程。CATL在26Q1国内电动车安装市场份额达48%，同比提升3.4个百分点；海外（除中国）市场份额32.1%，同比提升2.2个百分点。瑞银预计CATL 2026年电池销量达990GWh，同比增长50%。维持买入评级。

主要观点

• 国内市场份额提升：26Q1中国电动车销量同比下降4%，但大型SUV销量同比增长约90%，而微型轿车销量下降约70%。CATL在大型SUV中渗透率更高，推动其市场份额提升。
• 电池装载量扩大：根据CABIA数据，平均每车电池安装量从2025年的56kWh升至2026年3月的69kWh，同比增长27%。高端化趋势持续。
• 中国电动车出口增长：26Q1电动车出口同比增长超过100%，出口车型更倾向采用CATL电池（因其全球标准认证）。
• 欧洲电动车生产：欧洲电动车销量同比增长28%，CATL在欧洲市场份额约40%；而美国电动车销量下降36%，CATL在美国份额极小。
• 电动重卡（e-HDT）：电动重卡渗透率从2024年的13%升至2025年的29%，2026年预计进一步上升。典型e-HDT电池装载量约500kWh，商用车（含巴士）现占CATL电动车电池销售约三分之一。
• 储能系统（ESS）：ESS需求增速预计超过电动车，2026年将占CATL电池需求的约四分之一，高于2025年的约五分之一。
• 盈利上调：瑞银上调2026/27年每股盈利预测14%/13%至22.77/27.28元。
• 估值：新目标价600元基于22倍2026年预期市盈率（此前为25倍），维持买入评级。

论述逻辑

中国电动车市场整体增速放缓（26Q1国内乘用车销量同比下降23%），但结构性趋势利好CATL：高端化（大型SUV增长88%）提升电池装载量；出口高增长（+126%）带动CATL份额；欧洲电动车增长（+28%）而美国下滑（-36%），CATL在欧洲优势明显；电动重卡和储能需求爆发（分别增长150%和翻倍）。这些因素共同推动CATL销量增长超越行业，瑞银据此上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 2026年电池销量预计达990GWh，同比增长50%（市场共识为883GWh，增长33%）。
• 产能利用率预计Q1和Q2均维持在85-90%。
• 管理层表示4-5月订单强劲，并与更多OEM洽谈超快充电池合作。
• 瑞银预测除美国外ESS需求2026年增长63%，未来5年CAGR达38%。
• 风险包括原材料成本上涨，但CATL可通过价格调整机制和对冲工具传导大部分成本。

推荐标的

• 宁德时代（300750.SZ）：评级买入，目标价600元（此前500元），基于22倍2026年预期市盈率。当前股价434.88元（2026年4月27日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。