摩根大通：亚洲信用债——中国信用：一个K型市场

原标题：China Credit – An overview：A K~shaped market March 2026

摘要

报告指出，中国是亚洲美元债市场中最大的发行国，占JACI总市值的28%，但中国美元债市场规模已缩水至2500亿美元，占亚洲比例从峰值53%降至28%。中国在金融债、准主权债和投资级企业债领域均为最大发行国，但在高收益债中仅占15%，且以地产债为主。2025年中国美元债发行量同比增长8%，占亚洲总发行量的39%，其中准主权债发行量最大。报告还分析了CEMBI指数中中国的占比，以及技术面、估值和基本面因素。

主要观点

• 中国是JACI中最大的发行国，占28%市值，其次是香港（16%）、印度（13%）、印尼（13%）。
• 中国美元债市场规模已从峰值约1200亿美元降至2500亿美元，占亚洲比例从53%降至28%。
• 在JACI金融债中，中国占36%，韩国13%，香港25%。
• 在JACI准主权债中，中国占33%，韩国29%，印尼12%。
• 在JACI投资级企业债（除金融）中，中国占32%，香港20%，韩国16%。
• 中国高收益债占亚洲高收益市场的15%，其中地产债占10%，工业债占5%。
• 2025年中国美元债发行量为720亿美元，占亚洲总发行量的40%，同比增长8%。
• 中国是CEMBI Broad Diversified中亚洲最大的发行国，占15%市值。
• 在CEMBI Broad Diversified高收益债中，中国仅占7%，澳门和菲律宾是亚洲最大发行体。
• 中国准主权债在2025年发行量最大，但具体数字未明确。

论述逻辑

报告从市场规模入手，展示中国在亚洲美元债市场的主导地位，但指出其规模已大幅缩水。接着按行业细分（金融、准主权、投资级、高收益）分析中国发行人的占比，再通过CEMBI指数对比其他新兴市场。然后转向技术面，分析2025年发行量及同比增长，最后引出估值和基本面部分（但未提供具体内容）。整体逻辑是：中国信用债市场虽仍为最大，但呈现K型分化（投资级与高收益表现分化）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格/评级预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1：JACI COMP MARKET CAP BY MARKET, 2025

图2：BREAKDOWN OF MARKET CAP BY MARKET, 2016 – 2025

图3：MARKET CAP OF CHINA USD BONDS

图4：JACI SOVEREIGN BREAKDOWN BY MARKET

图5：JACI FINANCIALS BREAKDOWN BY MARKET

图6：JACI QUASI-SOVEREIGN COUNTRY BREAKDOWN

图7：JACI IG CORP (EX-FIN) BREAKDOWN BY MARKET

图8：JACI HY CORP (EX-FIN) MARKET CAP

图9：JACI HY CORP (EX-FIN) BREAKDOWN BY MARKET

图10：ASIA IG & HY

图11：LATIN AMERICA IG & HY

图12：CEEMEA IG & HY

图13：ASIA HY

图14：LATAM HY

图15：CEEMEA HY

图16：ASIA CREDIT NEW ISSUANCE BY MARKET, 2025

图17：ISSUANCE OF CHINA USD BONDS