摩根士丹利：中国煤炭周报——夏季高温改善需求预期，动力煤价格反弹

摘要

截至2026年7月17日的一周，中国国内动力煤市场反弹，产地和北方港口价格普遍走高，而炼焦煤价格整体下行。 海运动力煤价格相对平稳，NEWC价格周环比持平。 报告认为，高温范围扩大带动火电发电量加快上升，华东等地区已出现电厂及冶金、化工等非电行业用户的温和补库需求。 与此同时，煤炭发运至港口的成本倒挂扩大，加之安全检查约束产区供应，共同支撑动力煤价格。 摩根士丹利对中国煤炭行业维持Cautious观点，并列出10只覆盖证券，其中中国神华H股、陕西煤业、兖煤澳大利亚、兖矿能源H股等评级为Overweight。

主要观点

• 动力煤与炼焦煤走势分化：动力煤价格周环比上升，炼焦煤价格趋弱。

• 海运动力煤价格没有跟随国内市场上涨，NEWC价格周环比持平。

• 截至7月17日的一周，国内动力煤价格在产地和北方港口均出现反弹。

• 发运至港口的成本倒挂扩大，叠加安全检查下产区持续限产，为煤价提供供应端支撑。

• 高温天气范围扩大推动火电发电量加速上升，改善动力煤需求预期。

• 华东等地区开始出现温和补库，需求来自电厂以及冶金、化工等非电工业用户。

论述逻辑

• 夏季高温范围扩大 → 火电发电量加快上升 → 华东等地区电厂与冶金、化工用户出现温和补库 → 动力煤需求预期改善；同时，发运至港口的成本倒挂扩大、安全检查限制产区产量 → 供应和成本端形成支撑 → 产地及北方港口动力煤价格反弹。

关键展望

• 后续需求端验证点是高温天气能否继续推动火电用煤，并促使电厂及非电工业用户延续补库。

• 供给端需要关注安全检查下产区限产是否持续，以及发运至港口的成本倒挂变化。

• 摩根士丹利对中国煤炭行业的行业观点为Cautious；该观点对应未来12至18个月相对相关宽基市场基准保持谨慎。

推荐标的

• 中国中煤能源A股（601898.SS）：Equal-weight，评级日期2026年3月16日；2026年7月20日价格13.79元。

• 中国中煤能源H股（1898.HK）：Overweight，评级日期2026年3月16日；2026年7月20日价格10.80港元。

• 中国神华H股（1088.HK）：Overweight，评级日期2017年11月2日；2026年7月20日价格43.60港元。

• 中国神华A股（601088.SS）：Equal-weight，评级日期2019年4月4日；2026年7月20日价格46.14元。

• 陕西煤业（601225.SS）：Overweight，评级日期2026年3月16日；2026年7月20日价格25.00元。

• 山西焦煤（000983.SZ）：Equal-weight，评级日期2021年10月26日；2026年7月20日价格6.29元。

• 兖煤澳大利亚（3668.HK）：Overweight，评级日期2026年3月16日；2026年7月20日价格30.86港元。

• 兖矿能源A股（600188.SS）：Equal-weight，评级日期2026年3月16日；2026年7月20日价格20.79元。

• 首钢福山资源（0639.HK）：Overweight，评级日期2022年9月15日；2026年7月20日价格2.40港元。

关键图表

图1. 本周图表：25省动力煤日耗量