伯恩斯坦：亚太食品饮料：美国市场的日本食品：龟甲万放缓而味之素召回复苏持续——截至7月11日的尼尔森数据

摘要

伯恩斯坦基于截至 2026 年 7 月 11 日的美国尼尔森数据，对日清、东洋水产、龟甲万、味之素和养乐多五家日本食品公司在美国市场的最新销售趋势进行了跟踪。 核心日本食品品类在过去三个月延续跑赢美国整体预包装食品市场的态势，日本品类价值增长 +4.6%，远超整体市场的 +1.6%。 龟甲万酱油增速放缓，价值增长从 12 周的 +6% 降至 4 周的 +4%，价格/组合从 +5% 大幅降至 +0.4%，自有品牌夺取份额。 味之素受产品召回影响整体增长依然疲软（+0.2%/4 周），但冷冻饺子保持健康增长（+4%），冷冻手持类产品销量反弹（+8%）。 养乐多在强劲价格/组合（+5%）驱动下重回增长（+3.0%/4 周），但产能限制继续制约中期销量上行空间，其相对达能 Activia 品牌的价值份额已达到 96%。

主要观点

• 核心日本食品品类持续跑赢美国整体预包装食品市场，过去三个月价值增长 +4.6%，而整体市场仅 +1.6%

• 日清销量降幅改善，近 4 周为 -2.3%（上月为 -3.2%），与东洋水产的 -2.5% 基本一致；日清价格/组合 +4.2%，东洋水产 +11.8%

• 东洋水产价值增长强劲，近 12/4 周分别为 +10.1%/+9.0%，主要受益于去年 7 月提价的持续影响，但随着提价基数效应消退，增速可能放缓

• 三养 4 周价值增长放缓至 +29%，仍强劲但大幅低于 2025 年 >100% 的运行率

• 龟甲万酱油增长放缓，价值增长从 12 周的 +6% 降至 4 周的 +4%，价格/组合从上月的 +5% 降至 +0.4%，自有品牌夺取份额；康尼格拉持续流失份额（-100bps）

• 味之素整体增长受产品召回拖累依然疲软，近 12/4 周价值增长仅 +0.8%/+0.2%，但冷冻饺子保持健康增长（+4%）

• 味之素冷冻手持类产品似乎已从去年秋季供应链中断中恢复，销量增长加速至 +8%，但价格/组合仍弱（-12%）；冷冻米饭仍承压（-9.7%/4 周），冷冻全餐销量恢复至持平

• 养乐多重回增长，近 4 周价值 +3.0%（6 月为 -5%），受强劲价格/组合（+5%）驱动，但销量仍弱（-2%）；公司满负荷运转，产能限制制约中期上行空间

• 养乐多相对达能 Activia 品牌的价值份额已达到 96%，Activia 12/4 周价值增长为 -10.1%/-8.5%

• 米饭品类增长动能温和改善，过去三个月销量/价值/价格组合分别为 -3.5%/+2.4%/+6.1%，JFC 价值增长 +3.2%，跑赢品类

• 方便面品类 4 周价值增长保持韧性：方便面 +2.5%、酱油 +3.3%、米饭 +1.5%、冷冻主食 +8.4%（LTM 分别为 4.9%、3.6%、1.4%、8.8%）

• 报告覆盖龟甲万（Market-Perform，目标价 ¥1,600）、味之素（Outperform，目标价 ¥7,100）、养乐多（Outperform，目标价 ¥3,600）

论述逻辑

• 尼尔森数据显示日本核心食品品类在美国市场持续跑赢大盘（价值 +4.6% vs. +1.6%）→ 日清销量降幅收窄至 -2.3%，东洋水产受去年提价推动价值增长 +9.0% 但预计将放缓 → 龟甲万酱油价格/组合从 +5% 骤降至 +0.4%，增速明显走弱，自有品牌蚕食份额 → 味之素召回影响仍在但冷冻饺子和手持类产品恢复，渠道补库存有望改善出货端表现 → 养乐多靠价格/组合重回增长但产能瓶颈未解 → 各公司短期趋势分化，需持续跟踪尼尔森月度数据以验证恢复或放缓方向

关键展望

• 日清预计将在即将推出的 Bold Taste of Tokyo 产品上市后改善销量轨迹

• 东洋水产增长动能可能放缓，因公司在消化去年 7 月的提价基数效应

• 味之素渠道重建库存，预计 sell-in（出货）和损益影响将优于当前尼尔森终端数据表现

• 养乐多在新增产能上线前增长将继续受限，公司目前满负荷生产运转

• 龟甲万和东洋水产的中期商业计划（MTBP）预计于 2025 年 5 月公布，可能涉及业务重组、资本配置改善和回购

• 龟甲万下行风险包括日本关税高于 10% 预期、日元升值导致采购和翻译端逆风、美国经济衰退

推荐标的

• 龟甲万 Kikkoman Corp (2801.T)：评级 Market-Perform，目标价 ¥1,600（截至 2026/06/30）。上行风险包括日本关税低于 10% 预期、日元贬值利好美国批发成本和翻译端、JFC 竞争减少、新商业策略、资本配置改善和回购；下行风险包括日本关税高于预期、日元升值、美国经济衰退

• 味之素 Ajinomoto Co Inc (2802.JP)：评级 Outperform，目标价 ¥7,100（截至 2026/06/25）。下行风险包括自然灾害导致功能性材料单一生产点供应链中断、ABF 薄膜新竞争者或现有竞争者 Sekisui 扩产、IC 封装基板技术减少 ABF 需求、中国味精生产商从 B2B 向品牌产品扩散竞争、医疗保健领域价值破坏型并购

• 养乐多 Yakult Honsha Co Ltd (2267.JP)：评级 Outperform，目标价 ¥3,600（截至 2026/06/30）。下行风险包括关键原材料（PET 树脂、糖、奶粉）价格/供应链冲击

• 东洋水产 Toyo Suisan：报告提及存在目标价及上行/下行风险。上行风险包括业务重组、资本配置改善和回购；下行风险包括美国消费信心下滑导致增长放缓、国内需求因生活成本压力走弱、小麦和棕榈油等关键原材料涨价。评级历史未在报告中列示

• 日清 Nissin：报告跟踪其尼尔森数据但未在评级历史中列示评级或目标价

关键图表

图1. 本月速食面销量增长率趋同

图2. 我们覆盖的日本公司所有关键品类过去4周价值增长势头保持韧性

图3. 除农心外，所有主要参与者的速食面平均售价均有所上涨

图4. 龟甲万美国食品主要是酱油和其他亚洲酱料产品

图5. 龟甲万美国食品：滚动4周趋势

图6. 龟甲万美国批发-JFC：滚动12周趋势

图7. 味之素平均售价下降，而其他公司提价

图8. 养乐多：滚动4周趋势