摩根大通 北美企业信用–困境、高收益与杠杆贷款策略

摘要

本报告分析了2026年10月北美企业信用市场的最新动态，指出高收益债券利差周内收窄5bp至348bp，但CCC级债券利差扩大31bp至1091bp，创2023年3月以来新高。 杠杆贷款市场表现疲软，利差扩大13bp至500bp，且交易价格高于面值的贷款比例降至22%的六个月低点。 困境信贷规模持续增长，贷款困境（低于80美元）规模达1400亿美元，占未偿贷款的9.1%。 尽管市场情绪谨慎，但浮动利率资产类别仍录得19.3亿美元的零售资金流入，为2025年2月以来最高水平。

主要观点

• 高收益债券利差周内收窄，但CCC级债券利差显著走阔

• 杠杆贷款利差扩大至4月以来高点，CCC级及特定行业表现疲软

• 困境贷款规模持续上升，科技与服务业占比最高

• 高收益债券与贷款的LTM回收率仍低于历史平均水平

• 杠杆贷款尽管市场情绪疲软，但零售资金流入强劲

• 2026年高收益债券发行量达2875亿美元

论述逻辑

• 宏观日历清淡与利率波动缓解支撑了高收益债券利差的短期收窄 -> 但市场内部出现显著分化（Decompression），CCC级债券与特定行业（有线电视、电信、住房）风险溢价飙升 -> 困境信贷规模（STW 1000bp+/sub-$80）的持续扩张预示着回收率环境依然严峻 -> 尽管市场情绪谨慎，但零售资金对浮动利率资产的持续流入为杠杆贷款市场提供了流动性支撑。

关键展望

• 困境信贷规模的持续增长预示着低回收率环境将持续

• 历史数据表明1000bp+利差的债券规模占比在6-8%时，未来12个月违约率平均为2.3%

推荐标的

• 报告未明确给出具体个股推荐标的，主要提供市场策略与行业数据分析

关键图表

图1. 尼尔森·詹岑，CFA 北美信用研究

图2. 高收益债券利差与收益率

图3. 投资级债券与高收益债券之间的利差

图4. 高收益债券表现

图5. 尼尔森·詹岑，CFA 北美信用研究

图6. 高收益债券新发行活动

图7. 高收益债券供需情况

图8. 尼尔森·詹岑，CFA 北美信用研究

图9. CLO 市场概览