高盛 NTT（9432.T）：新定价公告——现有移动套餐提价的时间点带来积极惊喜

摘要

NTT于2026年9月25日14:00（JST）召开新移动定价发布会，在通胀及网络、安全投资扩大的背景下宣布对不再接受新用户的存量DoCoMo套餐提价，为公司首次。 高盛认为提价本身并不意外，但公告与实施时点早于其预期构成积极惊喜。 价格修订自2026年12月1日起实施，目标套餐包括eximo、Gigaho Premier、Gigaho、Gigalite、irumo、OCN Mobile ONE和ahamo，涉及约75%用户，提价幅度为每月¥100至¥500（不含税）：走量套餐eximo/Gigaho Premier/Gigaho上调¥500（+6-8%），低价套餐irumo/Gigalite上调¥300（+5-15%），DoCoMo MAX与DoCoMo Poikatsu MAX不限量套餐价格保持不变；同时公司将于12月1日更新ahamo套餐（现行30GB ¥2,700/月、110GB（Oomori）¥4,500/月，不含税）并推出低价套餐DoCoMo mini2，10月1日起提供DoCoMo MAX Over 60 Discount。 高盛预计提价在FY3/27带来约¥30 bn盈利贡献（4个月），FY3/28相对现行价格带来约¥90 bn营收提升（12个月，同比+¥60 bn），此前疲弱的移动通信营收重回增长的可能性应大幅上升，且相对公司指引（部分已计入）和高盛预测（提价效应未计入）均为上行因素。 报告维持买入评级，理由是移动业务竞争环境缓和、ARPU上升带动消费通信盈利触底、IT服务（尤其日本）需求强劲，并预计FY3/27营业利润（剔除数据中心出售收益）三年来首次恢复实际增长、假设每年约¥200 bn常规回购。 估值采用SOTP：电信业务适用FY27E日本电信行业平均EV/EBITDA 7.2X，IT服务业务适用行业平均10.0X，12个月目标价¥191（隐含FY3/28E P/E约13X），现价¥176、上行空间8.5%。 主要风险包括政府压降手机资费压力及各类监管、运营商间移动资费竞争、全球IT业务竞争加剧、区域电信业务市场收缩超预期。

主要观点

• NTT于9月25日发布新移动定价，在通胀及网络、安全投资扩大的背景下宣布对存量套餐提价；提价本身不属意外，但公告与实施时点早于高盛预期，构成积极惊喜。

• 自2026年12月1日起，NTT将对不再接受新用户的DoCoMo存量套餐提价、更新ahamo套餐并推出低价套餐DoCoMo mini2，另自10月1日起提供DoCoMo MAX Over 60 Discount。

• 提价目标套餐为eximo、Gigaho Premier、Gigaho、Gigalite、irumo、OCN Mobile ONE和ahamo，涉及全部用户的约75%；现行不限量套餐DoCoMo MAX与DoCoMo Poikatsu MAX价格保持不变。

• 提价幅度为每月¥100至¥500（不含税）：走量套餐eximo/Gigaho Premier/Gigaho上调¥500（+6-8%），低价套餐irumo/Gigalite上调¥300（+5-15%），价格越低的套餐涨幅百分比越大。

• ahamo（线上专属套餐）现行价格为30GB每月¥2,700、110GB（Oomori）每月¥4,500（均不含税），12月1日起将更新套餐（所提供PDF文本未完整显示更新后价格）。

• 高盛测算：提价在FY3/27贡献约¥30 bn盈利（4个月），FY3/28相对现行价格带来约¥90 bn营收提升（12个月，同比+¥60 bn）。

• 提价后，此前动能疲弱的移动通信营收重回增长的可能性应大幅上升；提价相对公司指引（部分已计入）和高盛预测（提价效应未计入）均为上行因素。

• 维持买入评级：移动业务竞争环境缓和、ARPU上升带动消费通信盈利触底、IT服务（尤其日本）需求强劲。

• 投资论点：NTT旗下拥有用户数日本最大的NTT DoCoMo和按销售额计日本最大IT服务公司之一的NTT Data；预计FY3/27营业利润（剔除数据中心出售收益）三年来首次恢复实际增长，并假设每年约¥200 bn常规回购。

• 估值采用SOTP：电信业务（NTT East/West、NTT DoCoMo、NTT Communications）适用FY27E日本电信行业平均EV/EBITDA 7.2X，IT服务业务（NTT Data和NTT Ltd）适用行业平均10.0X；12个月目标价¥191，隐含FY3/28E P/E约13X；现价¥176、上行空间8.5%。

• 财务预测（FY3/26→FY3/29E）：营收 ¥14,409.1→15,328.3→15,833.2→16,400.9（¥ bn）；营业利润 ¥1,706.2→1,720.0→1,860.0→1,990.0（¥ bn）；EPS ¥12.6→13.1→14.5→15.8；P/E 12.3X→13.4X→12.2X→11.1X；股息率 3.4%→3.1%→3.3%→3.6%；市值¥14.3tr/$90.2bn，M&A Rank为3。

• 关键风险：政府压降手机资费的压力及各类监管、运营商间移动资费竞争、全球IT业务竞争加剧、区域电信业务市场收缩超预期；本报告评级为相对覆盖范围（含KDDI、Softbank Corp.、Fujitsu、NEC等18家公司）内的相对评级。

论述逻辑

• 通胀与网络、安全投资扩大 → NTT首次对不再接受新用户的存量套餐（eximo、Gigaho Premier、Gigaho、Gigalite、irumo、OCN Mobile ONE、ahamo）提价：2026年12月1日起实施，覆盖约75%用户，月提价¥100至¥500（不含税），走量套餐+¥500（+6-8%）、低价套餐+¥300（+5-15%），MAX不限量套餐不动 → 高盛判断提价方向此前已有铺垫、不属意外，但实施时点早于其预期，构成积极惊喜 → 据此测算FY3/27约¥30 bn盈利贡献（4个月）、FY3/28约¥90 bn营收提升（12个月，同比+¥60 bn）→ 此前疲弱的移动通信营收重回增长的可能性大幅上升 → 相对公司指引（部分计入）与高盛预测（未计入提价）均构成上行 → 叠加移动竞争环境缓和、ARPU上升带动消费通信盈利触底、IT服务（尤其日本）需求强劲 → 维持买入评级；SOTP（电信业务7.2X EV/EBITDA、IT服务业务10.0X）得出12个月目标价¥191，隐含FY3/28E P/E约13X，较现价¥176有8.5%上行空间。

关键展望

• 价格修订自2026年12月1日起实施（影响约75%用户）；DoCoMo MAX Over 60 Discount自2026年10月1日起提供。

• 高盛预计提价在FY3/27贡献约¥30 bn盈利（4个月），FY3/28带来约¥90 bn营收提升（12个月，同比+¥60 bn）。

• 公司目前对其他套餐无追加提价计划，但拟视经济状况酌情考虑。

• FY3/27营业利润（剔除数据中心出售收益）预计三年来首次恢复实际增长，利润增速自FY3/27起略超行业平均；假设每年约¥200 bn常规回购。

• 12个月目标价¥191，隐含FY3/28E P/E约13X；现价¥176（截至2026年9月25日收盘），上行空间8.5%。

• 风险：政府压降手机资费压力及各类监管、运营商间移动资费竞争、全球IT业务竞争加剧、区域电信业务市场收缩超预期。

推荐标的

• NTT（9432.T）：买入（Buy）评级，12个月目标价¥191，现价¥176（截至2026年9月25日收盘），上行空间8.5%；理由为移动业务竞争环境缓和、ARPU上升带动消费通信盈利触底、IT服务（尤其日本）需求强劲。

• 覆盖标的（评级相对范围）：BIPROGY、Baycurrent、Fujitsu、Internet Initiative Japan、KDDI、Money Forward、NEC、NS Solutions、NTT、Nomura Research Institute、OBIC、OBIC Business Consultants、Otsuka、SHIFT、Softbank Corp.、TISI、Trend Micro Inc.、freee K.K.；本报告未对NTT以外公司单独给出评级或目标价。

关键图表

图1. NTT DoCoMo移动现有套餐资费调整