2026-06-03 · Deutsche Bank · 宏观策略

德意志银行中国宏观：5月PMI——价格上涨影响需求

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原标题：Deutsche Bank China Macro：May PMI：rising prices affecting demand

摘要

5月中国制造业PMI为51.0，较4月的50.8小幅上升，但低于市场预期的51.2。新订单指数从51.4降至50.9，显示需求放缓。出厂价格指数升至56.7，投入价格指数升至58.9，均创近年新高，表明价格上涨压力加大。报告认为，价格上涨正在抑制需求，尤其是中小企业。非制造业PMI从54.9降至54.5，服务业和建筑业均有所放缓。综合PMI产出指数为53.3，低于前月的53.8。

主要观点

5月制造业PMI为51.0，略高于4月的50.8，但低于市场预期的51.2。
新订单指数从51.4降至50.9，新出口订单指数从50.2降至49.8，显示内外需均走弱。
出厂价格指数从54.0升至56.7，投入价格指数从57.8升至58.9，均为2020年12月以来最高。
大型企业PMI从51.7升至52.0，中型企业PMI从50.3降至50.0，小型企业PMI从49.6降至48.8。
非制造业PMI从54.9降至54.5，其中服务业PMI从54.4降至54.3，建筑业PMI从57.4降至56.6。
综合PMI产出指数从53.8降至53.3。
报告指出，价格上涨正在影响需求，尤其是对价格敏感的中小企业。
就业指数从49.6降至49.4，连续两个月低于50。
库存方面，原材料库存指数从48.3升至48.7，产成品库存指数从46.8降至46.5。
供应商配送时间指数从49.9降至49.6，显示交货时间延长。

论述逻辑

报告从5月PMI数据出发，指出制造业PMI虽小幅上升但低于预期，新订单指数下降表明需求走弱。同时，出厂价格和投入价格指数大幅上升，创近年新高，显示成本压力传导至下游。价格上涨抑制了需求，尤其是中小企业PMI降至收缩区间。非制造业PMI也出现放缓，服务业和建筑业均有所回落。综合来看，经济复苏动能减弱，价格压力成为主要拖累因素。