摩根大通 中国证券月报：机构韧性抵消零售端疲软；中金公司仍为首选

摘要

摩根大通发布2026年10月中国证券月报，指出9月券商业务呈现分化态势。 零售业务动能持续放缓，A股日均成交额（ADT）环比下降19%至1.83万亿元，融资融券活动相对低迷。 相比之下，机构业务表现出韧性，A股和H股IPO发行量环比回升，且项目储备依然稳健。 摩根大通认为三季度行业盈利前景疲软及投资者情绪低迷已在股价中得到充分反映，建议利用近期股价回调机会增持中金公司、中信证券等龙头券商。 中金公司继续作为行业首选，主要得益于其并购进展及CXMT相关投资收益带来的盈利支撑。

主要观点

• 9月A股日均成交额（ADT）环比下降19%，至1.83万亿元。

• 机构业务表现出韧性，A股和H股IPO发行量环比回升。

• 9月A股IPO发行额为260亿元，环比增长18%，同比增长123%。

• 9月末融资融券余额为2.61万亿元，环比下降2%，同比增长9%。

• 9月券商板块股价表现疲软，A股和H股分别下跌8%。

• 中金公司三季度盈利预计较同业更具韧性，部分得益于CXMT相关投资收益。

论述逻辑

• 零售业务动能减弱（ADT下降、融资融券低迷）与资本市场表现疲软（CSI300和STAR 50指数下跌）对券商盈利构成压力 -> 机构业务（IPO发行与储备）保持韧性提供对冲 -> 市场已计入三季度盈利疲软预期 -> 估值回调提供买入机会 -> 优先配置具备强盈利动能和并购协同效应的龙头（中金公司）。

关键展望

• 预计三季度券商盈利前景疲软，但认为已在股价中得到充分反映。

• 预计中金公司和中信证券等龙头券商及具备三季度盈利动能的券商（如中金、中信建投）存在增持机会。

推荐标的

• 中金公司（CICC）为行业首选，评级为增持（Overweight）。

• 中信证券（CITIC Sec）评级为增持（Overweight）。

• 中信建投（CMS）评级为增持（Overweight）。

• 广发证券（Guangfa）评级为增持（Overweight）。

• 国泰君安/海通证券（Guotai Haitong）评级为增持（Overweight）。

• 华泰证券（Huatai）评级为增持（Overweight）。

• 中国银河（Galaxy）评级为增持（Overweight）。

• 东方财富（East Money）评级为中性（Neutral）。

关键图表

图1. 9月末A股日均成交额（ADT）走弱至1.4万亿元

图2. 2026年9月换手率约463%，对比历史均值约550%

图3. 科创50指数三季度走弱

图4. 截至9月26日维持担保比例为269%，环比下降13个百分点

图5. 按交易所划分的A股IPO规模

图6. A股股权承销规模保持稳定

图7. 2026年前三季度中信证券A股股权承销市场份额领先同业

图8. 中金公司港股IPO市场份额领先同业

图9. 2026年8月公募基金（不含货币基金）管理规模为23.3万亿元

图10. 2025年及2026年上半年按券商划分的非货币基金管理规模（十亿元）