美国银行：康宁：量化GLW的光学TAM：深入分析扩展机会，目标价上调至144美元

原标题：Corning Inc. Quantifying GLW’s Optical TAM: Deep Dive into the Scale Out Opportunity; PO to $144

摘要

美国银行重申对康宁（GLW）的买入评级，并将目标价从120美元上调至144美元，基于对光学可寻址市场（TAM）的深入分析。报告认为，到2030年，GLW的扩展（Scale-Out）收入机会超过100亿美元，几乎是2025财年扩展收入的4倍。这一增长由AI数据中心的扩展驱动，光纤密度增长快于GPU数量。报告采用自下而上的方法，基于GLW的H100布线指南，按每GPU基础分析，并考虑架构变化和GPU出货量估算。预计2030年总公司收入/每股收益为357亿美元/8.45美元，其中光学贡献212亿美元/4.97美元。2026-2030年，扩展收入贡献的每股收益增量约为8.96美元，其中2030年扩展每股收益为2.42美元。报告上调2026-2028年收入和每股收益预测，2026年收入/每股收益从188亿美元/3.22美元上调至196亿美元/3.32美元。

主要观点

• 重申买入评级，目标价从120美元上调至144美元，基于30倍2027年每股收益4.81美元（此前为28倍4.20美元），反映结构性更高的收入和利润率机会。
• GLW的光学收入增长三大驱动力：扩展（Scale-Out）、升级（Scale-Up）和跨接（Scale-Across，即DCI）。
• 扩展机会的核心理念：AI数据中心集群数量增加、集群内光纤密度增长快于GPU、以及GLW连接器化销售占比提高。
• 采用自下而上方法，基于GLW的H100结构化布线指南，按每GPU基础分析，并考虑架构变化和GPU出货量估算。
• 2030年扩展收入机会为103亿美元，几乎是2025财年扩展收入的4倍。
• 2030年光学收入中，扩展贡献103亿美元/每股收益2.42美元，升级贡献50亿美元/1.17美元（从2028年开始），跨接贡献11亿美元/0.25美元。
• 2030年总公司收入/每股收益预计为357亿美元/8.45美元。
• 2026-2030年，扩展收入贡献的每股收益增量约为8.96美元。
• 光纤密度增长快于GPU：由于超额订阅、冗余和多层光学互连，GPU集群的光纤密度不随GPU线性增长，每增加一个机架都会带来额外的叶脊连接、主干和上行链路。
• 2026年收入/每股收益预测从188亿美元/3.22美元上调至196亿美元/3.32美元；2027年从212亿美元/4.20美元上调至243亿美元/4.81美元；2028年从240亿美元/5.18美元上调至272亿美元/5.59美元。
• 目标价上调至144美元，基于30倍2027年每股收益4.81美元（此前为28倍4.20美元），反映结构性更高的收入和利润率机会。

论述逻辑

报告从AI数据中心扩展趋势出发，认为随着集群规模扩大，网络结构需要连接更多端点，光纤内容随之增长。GLW的扩展机会源于其结构化光学布线产品（如EDGE/EDGE8主干和跳线）在超大规模AI环境中的高密度、可重复性和可维护性需求。报告基于GLW的H100布线指南，推导出每GPU每光学层一条光链路的标准化规则，并应用于叶脊和脊核两层。通过将链路转换为光纤米数、主干、跳线，并基于成本估算，最终得出2030年扩展收入103亿美元。这一收入增量将推动每股收益从2026年的3.32美元增至2030年的8.45美元，其中扩展贡献2.42美元。因此，报告上调盈利预测和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出扩展机会依赖于AI数据中心集群数量增加、光纤密度增长快于GPU以及连接器化销售占比提高。风险方面未明确说明。

推荐标的

• 康宁（GLW）：评级买入，目标价144美元（此前120美元），当前价格131.76美元。理由：光学业务结构性增长，扩展、升级和跨接三大驱动力带来收入和利润率提升。

关键图表

Figure 1: GLW的H100布线指南：NVIDIA DGX H100 SuperPOD交换机和布线数量

Figure 2: 康宁EDGE8 MTP PRO跳线8F，弯曲改进单模（OS2），10英尺

Figure 3: 康宁EDGE8 MTP主干144F，弯曲改进单模（OS2），铠装，100英尺

Figure 4: 康宁EDGE8机箱4U，可容纳多达72个EDGE8模块或适配器面板

Figure 5: 康宁EDGE8适配器面板，MTP

Figure 6: 康宁EDGE Base-8模块

Figure 7: 数据中心内叶脊和脊核之间的常见距离

Figure 8: 使用H100方法，每GPU计算2个扩展链路