2026-09-28 · Citi · 公司/行业基本面

花旗美国通信设备行业：OCS（光路交换）将成110亿美元机遇；上调LITE目标价至1,400美元

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摘要

花旗在参加Citi TMT Conference与ECOC并与COHR、LITE管理层交流后，判断OCS正演变为AI光学的多年期趋势，并首次发布OCS TAM模型：到2030年，OCS对COHR、LITE等商用厂商是约$11B的机遇。模型由三桶构成：以Google TPU为核心的XPU scale-up层到FY2030贡献约$5B，重建的端口驱动Spine及其他应用桶约$2B（合计约$7B，不含非Google重构），再基于NVDA GPU与NVL服务器出货的第三桶增约$4B至$11B。花旗预计LITE与COHR将合计占据80%+的商用OCS钱包份额，模型中份额分别固定为45%与40%。报告将LITE FY2027E、FY2028E销售额预估上调+5%与+3%，EPS预估升至$25（前值$23）与约$41（前值$37），并按一致的35x PE将LITE目标价由1,200美元上调至1,400美元，同时维持COHR目标价420美元，两者评级均为买入（1）。支撑证据包括LITE约$400M OCS在手订单与2H CY26 $400M收入指引、COHR超$4B的OCS可寻址机会（较2026年3月OFC的$2B翻倍）以及Polatis于2026年9月新开的专用产线。 Google TPU用例显示OCS带来3.3x性能提升与9%功耗下降，且管理层称OCS与UHP毛利率分别处于60s%与70s%。

主要观点

核心结论：OCS正演变为AI光学的多年期趋势，花旗首次发布OCS TAM模型，估计到2030年OCS对COHR、LITE等商用厂商是约$11B的机遇

ECOC 2026（9月）三个数据点确认OCS从单一客户走向多客户商业品类：LITE披露约$400M在手订单（三家客户）并指引2H CY26实现$400M OCS收入；COHR将OCS可寻址机会上调至超$4B；HUBER+SUHNER/Polatis开设专用新产线

COHR在F4Q26电话会（2026年8月）披露跨DCI、scale-out、scale-up的OCS可寻址机会超$4B，较2026年3月OFC的$2B翻倍且管理层称$4B也可能偏保守；其整体多年增长机会框架为$23bn（CPO $15bn、OCS $4bn、热管理$2bn、多轨传输$2bn）

TAM三桶拆分：以Google TPU为核心的XPU-per-port模型到FY2030仅scale-up层即约$5B，加重建的端口驱动Spine及其他应用桶约$2B，合计约$7B（不含非Google重构）；基于NVDA GPU与NVL服务器出货的第三桶再增约$4B，最终达$11B

LITE管理层将一个独立于Google锚定桶的重构机会描述为或达Google规模的~10x、与AI服务器约1:1、于late 2028/2029落地；花旗认为其likely tied to NVDA

关键赢家：预计LITE与COHR保持OCS核心驱动力并合计积累80%+的商用OCS钱包份额；模型中LITE份额固定45%、COHR固定40%

竞争格局：LITE产品线覆盖R300（300×300 MEMS，管理层称需求最高平台）与R64（64×64可扩至72×72，>100 Tbps光容量，功耗<150W、较包交换约省80%，Q4 2025采样、H2 2026 GA）；COHR围绕320×320 MEMS并发布PhotonLink平台；Polatis覆盖8×8至384×384端口；2026年苏州春兴精工收购Calient控股股权

Google用例证明OCS价值：TPU Superpods以128端口MEMS交换机按作业重配置拓扑，LLM训练性能提升3.3x、功耗下降9%；TPU v7/Ironwood扩展至9,216芯片pods（4×4×4方块、经300端口MEMS交换机互联）；Ironwood代scale-out层业界估计500-600芯片/OCS交换机

技术路线三分：MEMS（成熟）；数字液晶DLC（固态无运动件但依赖偏振，COHR在ECOC展示SONiC-Enabled Optical Switching，可达520x520端口）；硅光MZI（最快微秒级重构，iPronics获NVIDIA、Maverick Silicon、Light Street Capital支持并于2026年9月发布二代硅光OCS，目标sub-millisecond重构）

模型假设：Google OCS attach rate固定100%（OCS已在其TPU机群量产使用），merchant capture rate从15%升至65%；电话会反馈显示LITE OCS客户基础正超出Google，部分非Google客户在早期出货中规模甚于Google

盈利与目标价：LITE FY2027E/FY2028E销售预估上调+5%/+3%，EPS升至$25（前值$23）与约$41（前值$37），管理层称OCS与UHP毛利率分别处于60s%与70s%；LITE目标价由1,200.00上调至1,400.00美元（一致35x PE），COHR维持420.00美元

估值与风险：35x P/E较AI光学同业平均溢价约10%，因LITE 2025-2028E EPS增速为同业2-3倍；下行风险包括AI竞争加剧限制份额与收入上行、AI ramp前置或慢于预期影响EML ramp、LITE CPO与OCS新品采用慢于预期

论述逻辑

Citi TMT Conference与ECOC上LITE/COHR管理层表态积极 → 报告列举三大拐点证据（LITE $400M在手订单、2H CY26 $400M收入指引与$40 FY2028 EPS底线；COHR OCS机会上调至超$4B；Polatis新专用产线）→ 以XPU-per-port自下而上建模：Google scale-up层~$5B + Spine及其他~$2B ≈ $7B（attach rate 100%、merchant capture 15%→65%）→ 计入疑似与NVDA相关的重构机会~$4B（~10x Google规模、与AI服务器约1:1、late 2028/2029落地）→ 商用OCS TAM达$11B，LITE/COHR合计80%+份额 → LITE销售上调+5%/+3%、EPS升至$25/约$41（OCS与UHP毛利率60s%/70s%）→ 维持35x PE，LITE目标价升至1,400美元、COHR维持420美元