高盛：华润微电子（688396）扩产12英寸产能，进军AI服务器电源与光模块

原标题：Goldman Sachs CR Micro （688396）Expanding to AI server power supply and optical module with 12'' capacity ramping up

摘要

高盛首次覆盖华润微电子（688396），给予买入评级，目标价人民币58元。报告指出，公司正通过12英寸产能扩张和向AI服务器电源及光模块领域的拓展，实现产品结构升级。预计2026-2028年营收复合增长率达18%，主要受益于AI相关需求增长和国产替代。当前股价对应2026年预期市盈率约35倍，低于行业平均。

主要观点

• 华润微电子正在建设12英寸晶圆产线，预计2026年底月产能达3万片，2028年达6万片，主要生产功率器件和模拟芯片。
• 公司已进入AI服务器电源管理芯片供应链，2025年相关收入预计达人民币5亿元，2028年有望增至20亿元。
• 光模块业务方面，公司提供VCSEL驱动芯片，2025年收入约2亿元，预计2028年达8亿元。
• 2025年公司整体营收预计为人民币120亿元，同比增长15%；2026年预计为140亿元。
• 毛利率从2024年的28%提升至2025年的32%，主要受益于产品组合优化。
• 公司研发费用率维持在8%左右，重点投入SiC和GaN第三代半导体。
• 国产替代趋势下，公司在消费电子和工业领域的市场份额持续提升。
• 风险包括12英寸产能爬坡不及预期、AI需求波动以及竞争加剧。

论述逻辑

高盛认为，华润微电子凭借12英寸产能扩张和向AI服务器电源及光模块的拓展，将实现从传统功率器件向高附加值产品的转型。AI服务器电源管理芯片和光模块驱动芯片的需求快速增长，叠加国产替代政策支持，推动公司营收和利润率提升。产能爬坡和客户认证进展是验证这一逻辑的关键。

关键展望

• 2026年12英寸产能达到3万片/月是短期验证点。
• AI服务器电源收入2028年目标20亿元，光模块收入8亿元。
• 目标价人民币58元，基于2026年预期市盈率40倍。
• 风险：产能爬坡延迟、AI需求放缓、竞争加剧。

推荐标的

• 华润微电子（688396）：买入，目标价人民币58元。理由：12英寸产能扩张和AI相关业务增长将驱动盈利提升，当前估值具有吸引力。

关键图表

图1. 盈利预测调整，我们引入2028年预测

图2. 华润微电子同业：2027-2028年平均净利润增速

图3. 华润微电子12个月远期市盈率